宏观经济季度报告.docxVIP

常态与风险 摘 要 常态与风险：为应对新冠肺炎疫情在全球的蔓延和爆发，各国央行采取了 08 年危机以来的超大规模宽松政策，市场对政策可能给全球经济带来的经济复苏、通胀抬头、利率回升等预期高度关注。我 们认为，考虑人口老龄化、贫富差距拉大、技术进步与债务增长的长期趋势，全球当前低增长、低通胀、低利率和高杠杆、高资产价格的“三低两高”格局可能将成为常态。在此背景下，中国应未雨绸缪的三大风险点：一是实体领域外需逐渐乏力，二是金融领域可能遭受制裁和市场动荡，三是政治领域中美博弈与脱钩的风险。 海外经济：目前全球新冠疫情演进到以巴西、印度等新兴经济体为震中的第三阶段，部分经济体疫情出现二次抬头的迹象。各国疫情处于不同阶段，但都在陆续放松防控、解封经济，这可能造成疫 情在下半年难以彻底消除，全球经济大概率也将以波折缓慢复苏为主。此外，疫情催化了全球产业链的进一步调整，部分产业整合趋势加剧，本土化与周边化提上日程，自主可控重要性抬升。 国内经济：上半年中国经济在持续回落，工业生产回暖、PPI 通缩压力减轻，需求显著改善，地产汽车出口亮眼。考虑复工复产有序推进、金融数据滞后起效、政策资金支持逐步到位，下半年经济的 修复将会延续，基建与服务性消费有较大改善空间。但经济的复苏仍有波折，一是外需乏力对出口的拖累尚未充分显现，二是地产与汽车前期积累消费释放后，增长可能出现反复，而就业形势依然非常严峻。在这样的背景下，我们认为货币政策未到收紧时，将延续稳健偏宽松格局，回归维持市场流动性充裕的常态。此外，在国内面临疫情冲击与海外风险的情况下，中央推进更大力度的对内改革，依靠“经济内循环”的活力应对疫情冲击，激发经济的中长期增长潜力。 资产配置：股市：中美将是投资者最看重的市场，短期 A 股/港股的表现将好于美股；考虑经济修复、货政偏松、改革推进，国内股市将维持震荡但有底部支撑。债市：中、美债券受主权信用的持续稳定，表现将优于其他经济体；国内债市短期受货币政策边际变化的情绪扰动，在经济修复出现回调及政策取向明确之前，可能维持震荡；但 10Y 国债收益率在当前水平上有一定下行空间。美元延续高 位震荡，人民币汇率则受到基本面和事件驱动影响，可能宽幅波动。商品：工业品难以走牛，战略看多贵金属。 目录 常态与风险——疫情下的中长期视角 5 常态：全球经济“三低两高”及溯源 5 风险：中国应未雨绸缪的三大风险点 8 海外经济：疫情，宽松与产业链变迁 11 疫情：海外疫情震中转移，经济解封陆续推进 11 宽松：经济尚未恢复，新兴经济体境况艰难 14 专栏：2020 年美国大选的特殊背景及选情前瞻 16 产业链：疫情催化整合，自主可控重要性抬升 19 国内经济：复苏，波折与政策关注点 21 复苏：国内经济持续恢复，生产回暖需求改善 21 波折：下半年经济修复延续，内外需均有波折 22 政策：稳企业保就业，货币政策未到收紧时 23 资产配置：“三低两高”下看好股债 26 股市：中美股市值得拥有，A 股关注内需与科技 26 债市：国内短期政策扰动，10Y 利率有下行空间 26 汇市：美元延续高位震荡，人民币汇率区间震荡 26 商品：工业品难走牛，战略看多贵金属 27 风险提示 27 图表目录 图表 1. 全球新增确诊病例呈现二次爆发趋势（单位：例） 5 图表 2. 全球经济面临“三低两高”的常态 6 图表 3. 全球及各大洲 65 岁以上老龄人口占总人口比重 7 图表 4. 全球面临贫富差距拉大的问题 7 图表 5. 中美两国杠杆率上升伴随着利率水平下降（%） 8 图表 6. 部分经济体对华贸易依存度（%） 8 图表 7. 全球疫情爆发后中美股票市场的共振 9 图表 8. 中美博弈与脱钩的风险 9 图表 9. 全球疫情进入新兴经济体为震中的第三阶段 11 图表 10. 东欧疫情发展显著严重于欧洲其他地区 12 图表 11. 美国单日新增确诊病例近期创新高（单位：例） 12 图表 12. 全球各国政府防控主要措施一览（单位：例） 13 图表 13. 消费国政府封锁指数 13 图表 14. 生产国政府封锁指数 14 图表 15. 资源国政府封锁指数 14 图表 16. 各大洲新增新冠肺炎确诊病例走势（单位：例） 14 图表 17. 全球经济疲弱，通胀下行 15 图表 18. 全球金融市场波动明显加剧 15 图表 19. 新兴经济体经济极度脆弱 16 图表 20. 美国社会的贫富差距持续加大 17 图表 21. 应对反种族主义游行，两党应对方式明显对立 18 图表 22. 特朗普虽在全国民调中明显落后，但关键州民调与拜登相差不大 18 图表 23. 电子、机械零部件是中美贸易摩擦的主要征税对象 19 图表 24