光大证券--17永泰能源CP004违约点评：今非昔比,情理之中.pdf

2018 年 7 月 5 日 固定收益 今非昔比，情理之中 ——17 永泰能源 CP004 违约点评 固定收益简报 ◆ 事件回顾 分析师 2018 年7 月5 日，上清所公告称未收到17 永泰能源CP004 的付息兑付资 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010 金，发行规模15 亿元的17 永泰能源CP004 已发生实质性违约。而同日， zhang_xu@ 发行人公告称由于近期市场波动较大的原因，取消发行7 亿元短融18 永泰 能源CP004。 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021 ◆ 情理之中——多项信用风险“雷点” chenliu@ 永泰能源本次的违约也验证了我们前期对2018 年信用风险要点的分析。部 联系人 分企业过去通过高负债进行快速扩张，但是2018 年整体的融资环境变化， 曾章蓉 过去的融资模式受限，导致企业的整体现金流紧张，加速风险的暴露。 0755 zengzhangrong@ 快速扩张带来的资金压力。从某种意义上讲，上海华信、永泰能源具有一定 的典型性。永泰能源2017 年末总资产1072 亿元，2011-2017 年的复合增 危玮肖 长率高达39% ，其中，无形资产430 亿元，商誉46.7 亿元，名义负债率已 010 weiwx@ 经高达72.01%。其中短期借款+一年内到期的非流动负债高达310 亿元。 过高比例的股权质押。高比例的股权质押表现为两方面：一是控股股东质押 相关研报 比例过高，截至2018 年7 月5 日，控股股东永泰集团共计持有永泰能源 4,027,292,382 股，占总股本比例为32.41% ，最新的质押比例高达99.92%。 拿什么拯救你，我们的信用债……. 二是整体质押比例过高，2018 年6 月30 日的数据显示，永泰能源整体质 ………………………………….2018-05-28 押93 笔，比例高达60.96%。 从融资角度看 2018 年信用风险要点 ◆ 今非昔比——2018 年融资环境的变化 ………….……………………2018-05-23 瑕疵主体今年债券续发受阻。根据计划，永泰能源本应于 2018 年 7 月5 日，发行不超过10 亿元的短期融资券，但其最新公告称，鉴于近期市场波 动较大，经主承销商与发行人协商一致，决定取消发行。续发不顺畅进一步 加大了发行人的资金压力，有可能是本次违约的导火索。 “定增-质押联动模式”被定增新规所终结。永泰能源在过去定增叠加股东 股票质押联动是其重要的融资手段。2017 年的定增新规明确要求，拟发行 股份数量不超过总股本的 20% 的限制，以及定增发行距上次募集资金时间 应超过18 个月的时间限制。 ◆ 交叉违约，影响面将进一步扩大 由于永泰能源多只债券涉及交叉违约条款，预计影响面进一步扩大。永泰能 源目前存续债券20 只，合计金额206.2 亿元，其中涉及交叉违约条款的有 9 只合计83 亿元