光大证券--攀钢钒钛2018年中报点评：钒行业龙头起航,高度关注高钒价的可持续性.pdf

2018 年 8 月 28 日 攀钢钒钛（000629.SZ ） 钒行业龙头起航 ，高度关注高钒价的可持续性 ——攀钢钒钛（000629.SZ ）2018 年中报点评 公司动态 ◆业绩靓丽持续增长，资产负债率降至43%。2018 年上半年，公司实现 增持（首次 ） 营业收入67.7 亿元，同比增长60% ，实现归母净利润11.5 亿元，同比增 当前价/ 目标价：3.47/3.90 元 长177%，报告期内归还一年期内非流动性负债4 亿元和净兑付10 亿元 目标期限：6 个月 应付票据，资产负债率下降至42.7% 。分季度来看，2018 年Q1 和Q2 分 别实现归母净利润4.72 亿元、6.82 亿元，环比增长44.5% 。 分析师 ◆中国钒行业龙头，钛产品处领先地位。公司主营业务包括钒、钛、电三 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 大板块，具备钒产品（以五氧化二钒计）产能2.2 万吨/年，是中国最大的 021 钒制品生产企业，钛白粉产能23.5 万吨/年，钛渣产能20 万吨/年，钛白 wangzhh@ 粉产量位居全国前三位。2018 年上半年生产钒制品1.23 万吨，钛白粉 沈继富 (执业证书编号：S0930518060003) 10.71 万吨，钛渣9.74 万吨，计算得吨钒制品净利约为7.27 万元。 021 ◆受益钒价上涨，业绩弹性明显。2018 年上半年，钒业务贡献公司营收 shenjf@ 的47%、毛利的67%。截至2018 年8 月22 日，五氧化二钒的价格已达 市场数据 27 万元/吨，年内上涨93%。假设钒制品上涨的同时，成本和期间费用等 总股本(亿股) ：85.90 保持不变，所得税率按25% ，增值税率按17%进行简单测算，则钒制品 总市值(亿元) ：263.71 年均价每上涨1 万元，将增厚公司业绩1.56 亿元。 ◆供给趋紧仍将持续，钢筋新标准值得期待。2017 年，全球钒（折合金 收益表现 属钒）产量约8 万吨，其中我国生产4.3 万吨。近年来国外并无大的新增 % 一个月 三个月 十二个月 产能，国内石煤提钒工艺受环保限产影响，因此钒供给端偏紧仍将持续。 相对 6.46 16.29 12.28 2018 年11 月，新的钢筋标准即将实施，随着“穿水”工艺的禁止，钢筋生 绝对 0.00 0.00 0.00 产对钒的需求量将大幅增加，当然需要警惕其他铁合金对钒的替代作用， 资料来源：Wind 如铌、锰等。 ◆投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为25.92 亿元、22.64 亿元、20.47 亿元，对应EPS 分别为0.30 元/股、0.26 元/股、0.24 元/股，采用相对估值方法，给予2018 年13 倍PE ，对应目标价3.90 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◆风险提示：1）钢筋新标执行不达预期；2）其他铁合金替代；3）公司