光大证券--2018年6月金融数据点评：“正门”仍然难替“偏门”.pdf

2018 年 7 月 14 日 宏观经济 “正门”仍然难替“偏门” ——2018 年 6 月金融数据点评 宏观动态 要点 分析师 6 月社融增加1.18 万亿，同比增速续创官方记录以来最低值9.8%。表外项 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 目急剧下滑，仍是社融下滑的主要原因。在“嵌套”层数合规要求下，“紧 021 zhangwenlang@ 信用”仍是进行时，金融机构通道类业务将继续减少，我们预计影子银行 业务急剧收缩这一趋势将贯穿至2018 年底。然而“正门”难开，新增人民 币贷款主要通过票据融资和中长期贷款实现，部分说明银行资金流入实体 联系人 周子彭 仍有阻力。M1 增速已经连续5 个月低于M2 增速，实体经济活力有减弱的 021 迹象。信贷环境“冰火两重天”，实体领域中轻工制造业和低等级城投信 zhouzipeng@ 用风险升温，信用利差急剧扩大，对冲政策何时以何种方式出台，值得关 注。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-07-14 宏观经济 表外急剧收缩拉低社融增速 6 月新增社融1.18 万亿，存量增速降至9.8% ，录得官方统计的最低增 速（图1）。 图1：社融存量同比增速持续下滑 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 资料来源：W ind 社融口径下的新增人民币贷款增速上升是同比增速没有更剧烈下滑的 重要原因（图2）。6 月社融口径下新增人民币贷款1.67 万亿元，较上月增 加0.53 万亿，较去年同期增长了0.22 万亿。企业债券融资由上月的-434 亿 元增加至1300亿元，非金融企业境内股票融资从438 亿元下降至257 亿元， 外币贷款由上月的-228 亿元下降至-364 亿元。而委托贷款由上月-1570 亿元 降至-1642 亿元，信托贷款由上月-904 亿元下降至-