从大宗到电子，涨价行情的扩散与传导.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 行业聚焦与景气度变化 3 行业聚焦：从大宗商品到电子元件，涨价行情的扩散与传导 3 行业景气变化：汽车高景气动能强劲，施工活动低于预期 4 行业景气度跟踪 7 基建地产：房市、土地市场双降温，玻璃期货价涨幅收敛 7 下游消费：乘用车零售表现超预期，零部件出口加速修复 8 中游制造：电子元器件开启涨价模式，半导体超预期复苏 10 上游资源：建材钢需求季节性走弱，制造业高景气冷轧板价格创新高 13 交运及公用事业：双十一快递创双位数增长，圣诞将至航运维持高景气 16 行业聚焦与景气度变化 行业聚焦：从大宗商品到电子元件，涨价行情的扩散与传导 又到金花绽放时，看好全球原材料周期品投资机会。我们在年度策略中明确指出未来半年 A 股有三大投资机会，第一朵金花即是从交易基建地产周期转向原材料周期。2021 年在“需求回暖+库存见底+金融条件相对宽松”三力叠加驱动下，海外将开启新一轮补库与资本开支周期。 涨价 2.0：从大宗商品到电子元件，涨价品种出现扩散与传导。我们观察到当前涨价品种开始深层次向纵深演绎，呈现出横向扩散 （可替代品/替代工艺受益）和产业链垂直传导（原料成本上升驱动下游产品涨价）特征。气头化工、煤化工受益于油价上涨、油头产品成本上移，例如随着原油和煤炭价差扩大，华鲁恒升（煤化工）醋酸出厂价跟随上涨。大宗商品涨价通过产业链向下游传导光伏组件、电子元器件，如铜、玻纤（电子纱）涨价驱动覆铜板价格回升，并传导至下游PCB；玻璃基板涨价助推面板提价；光伏玻璃供应紧缺支撑组件维持高价。 图1: 涨价品种深层次向纵深演绎 数据来源：Wind， 图2: 原油和煤炭价差扩大，煤化工受益 图3: 铜价上涨，传导至 PCB 400 200 0 -200 -400 -600 布伦特原油×6.5:-动力煤Q5500K(元/吨) 25 醋酸出厂价:华鲁恒升 醋酸出厂价:华鲁恒升(元/吨,右) 5,000 15 4,000 10 3,000 2,000 5 1,000 0 0 -5 65,000 台湾PCB厂商 台湾PCB厂商营收同比（TTM,%）铜现货价:同比(元/吨,右) 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 复苏预期返折跑导致资源品板块回调，但全球原材料投资机会尚未完结。11 月末以来大宗资源品行业陆续回调，背后原因是欧美实体经济活动指数环比下滑，市场对来年复苏强度预期有所反复。但我们认为涨价品种开始向纵深扩散，表明供需错配叠加经济复苏背景下，大宗商品涨价行情有基本面支撑，全球原材料投资机会尚未完结。当前经济已经显示出建筑施工弱于出口制造的特征，结构性复苏背景下大宗商品涨价动能不一，A 股资源品上涨行情预计会走向分化而非共振。全球消费、供需错配、库存处于历史低位的品种上涨行情的持续性将更强，相关品种建议关注铜、锂、玻璃、玻纤、大炼化、面板。 74%供应偏紧22火电冶炼12.60%供暖需求 74% 供应偏紧 2 2 火电 冶炼 12.60% 供暖需求向好 需求平稳 进口煤或适度开放 焦炭 煤炭 动力煤 3 - 无钴担忧缓解 供应有限 4 - 需求确定性上行 供应有限 3 库存低 需求改善 21 年有产能投放 5 电线电缆 建筑、交运、包装新能源汽车 新能源汽车 0.60% 需求改善 供给偏紧 锂 钴 有色金属 铜 电解铝 涨价预期 下游主要行业 库存分位数 需求预期 供给预期 大类行业 细分行业 消费电子 消费电子 - 需求平稳 原材料涨价 5 3 电视、PC、手机 生产端低库存 需求改善 供应端缺料 PCB 电子 面板 2 包装 渠道库存高位 需求转淡 供给无强收缩 白卡纸 轻工 - - 寡头供应 供应偏紧 需求改善 供应偏紧 库存低位 需求旺盛 短期停车+长期新增有限 4 4 4 4 - 需求改善 供应偏紧 3 汽车、交运、化工家电 PTA 建筑纺服 高于过去 5 年均值 需求改善 OPEC 供给有控制+美国难恢复 大炼化 原油 MDI 醋酸钛白粉 化工 4 - 需求改善 供应偏紧 3 - 需求改善 供给无强收缩 5 建筑、汽车、光伏建筑建材 建筑、风电、电子 库存低位 需求改善 供应偏紧 玻纤 水泥 建材 玻璃 2 基建地产 35% 需求平稳 供给无强收缩 钢铁 钢铁 数据来源：Wind， 注：1.五档涨价预期打分规则：供给预期、需求预期、库存分位数对涨价影响正面（三正） 计 5 分，两正一平计 4 分，两正一负/一正两平计 3 分，三负计 1 分，其余计 2 分；2.库存指标：铜（上海铜库存，2015 年至今）、动力煤（