从东北调研看冬储期钢价运行逻辑.docxVIP

10 月以来，终端需求表现出强劲韧性，在自身基本面相对较好叠加原料端供需格局偏紧的背景下，钢价节节攀升。但随着冬季到来，建材需求开始季节性转弱，纬度较高的东北地区首当其冲，东北钢企开始制定冬储政策，同时随着区域间价差拉大，东北材也在逐步南下冲击南方市场，冬储和北材南下成为市场关心的重要话题。在原料端供应偏紧情况下，钢企生产作何调整？高价冬储面前，贸易商拿货意愿如何？市场对明年的需求又有怎样期待？我们试图通过此次对辽宁省钢矿企业和贸易商的调研一探究竟。 一、“冬储”与“北材南下” 1、年后需求预期仍乐观，但“冬储”尚未明显放量。明年是“十四五”开局之年，基于对宏观政策的乐观预期以及对房地产韧性延续、存量基建项目资金压力逐步缓解的预期，调研对象普遍对春节之后的需求较为乐观，认为今年四季度的强劲需求至少可以延续至明年上半年，因此受访贸易商均表示今年仍会进行冬储，部分钢企对冬储规模也较为乐观。 但从调研反馈的实际情况来看，目前东北地区的建材冬储量相较于往年同期低 30?-40?。主要原因如下：1）近期卷螺利润差重新拉大，有产线调配能力的钢企将部分建材铁水资源转产卷板，导致建材产量实质性下降，钢企 F 因转水卷板而将建材产量调降了近 2/3；2）今年东北地区天气转冷相对较慢，需求延续时间相对较长，当前周边销售较好延缓了“冬储”节奏，产量下降叠加周边需求延续，导致东北螺纹库存维持相对低位；3）由于原料端坚挺推升炼钢成本，相应的冬储政策优惠力度有限，高价下贸易商主动冬储意愿减弱，部分贸易商存在恐高情绪，积极性较低。 图 1： 近期辽宁螺纹产量不及去年同期 图 2： 卷螺利润差重新拉大 万吨 螺纹产量-辽宁 2016年 2016年 2019年 2017年 2020年 2018年 13 12 11 10 9 8 7 6  元 螺纹利润-热卷利润 螺纹产量/热卷产量 400 300 200 100 0 -100 -200 -300  1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 数据来源：Wind Mysteel 数据来源：Wind Mysteel 在下游冬储意愿整体较弱的情况下，螺纹累库压力率先在钢厂端开始显现。从库存结构看，近期螺纹社会库存/钢厂库存比值快速回落，按农历计算，厂库开始累积时间相对去年同期较早、幅度相对较大。随着冬季来临，近几周螺纹表观 消费连续快速回落，增速不及预期，后期厂库累积压力或进一步增强，届时将倒逼钢厂降价销售。未雨绸缪，钢企 B 表示已经计划调减产量。 图 3： 钢材现货成本钢企 图 4： 累库压力集中在钢厂端 2020201920 2020 2019 2018 2017 4000 比值 螺纹社会库存/钢厂库存-农历 2017年 2017年 2020年 2018年 2021年春节前 2019年 3800 4 3600 3 3400 3 3200 2 3000 2800 2 2600  Jan Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec  1 节前19周节前14周 节前9周 节前4周 W2 W7 W12 W17 数据来源：Wind Mysteel 数据来源：Wind Mysteel 2、北材南下减量，区域间存在分化。调研对象普遍表示今年板材的南下符合正常水平，而建材的“北材南下”有明显的减量。究其原因：1）前述的建材产量下降和周边地区需求转弱较慢是主要因素，由于当地供需格局偏紧，东北螺纹库存维持低位，对当地现货价格有一定支撑，南北价差较往年同期偏低，导致南下动力减弱；2）由于华北和山东前期需求尚可，分流了部分南下资源。 但我们也注意到，华东和华南之间供需格局存在一定分化，华东需求旺盛、查穿水和进口钢坯减量导致供应紧张，整体供需格局偏紧，华南需求则相对偏弱，因此华南与华东之间螺纹现货价差相较于近年同期明显偏低，导致南下北材资源向华东地区倾斜。因此虽然东北材南下总量不及同期，但浙沪到货量明显高于去年同期水平。同时需要注意，随着需求转弱，华北建材已经提前转入累库阶段，后期对东北材的承接能力将有所减弱，预计未来的南下资源仍将以华东为主要目的地，构成华东现货价格的潜在压力。 图 5： 东北货源南下总量不及去年同期 图 6： 南下华东到货量仍处于近年同期高位 2018年2019年2020年万吨 北材南下—— 2018年 2019年 2020年 180 160 140 120 100 80 60