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新经典集团经营分析报 告 2020 年 12 月 核心推荐逻辑 行业具备一定顺周期特征，疫情后行业回暖，且图书均价有望延续上涨趋势。 疫情冲击导致图书行业线下销量骤减、线上折扣力度加大，压缩整体行业利润。随着疫情 防控向好，行业持续回暖恢复。从行业整体看，图书均价保持上涨趋势，新经典的品牌力 和精品化能力更提供了其定价上涨的支撑。行业复苏体现在：1）图书行业线下销售规模 有望在后疫情时代继续回暖；2）行业整体折扣压力有望减小，今年受疫情冲击，为带动 现金流恢复，渠道和部分公司加大了图书折扣，随着行业恢复公司后续折扣压力将减小。 从业务角度，我们认为公司业绩将迎来拐点，主要基于： 文学类图书有望量价齐升，带动业绩增长。 1、 销量：1）2020 年公司为应对疫情冲击，延缓了部分新书上市计划至 2021 年，我们 预计 2021 年产品动销数同比有望增加；2）部分头部作家作品获取独家版权，将助力 销售量提升；3）行业中畅销书码洋贡献度持续提升，公司多部头部作家作品具畅销 能力。 2 、 价格：部分文学类头部图书进入改版周期，改版可能性高。我们根据改版周期预计部 分头部书籍有望在未来两年内再次改版。改版后其定价大概率将明显提升。 少儿图书市场空间可观，优质版权资源充足成长可期。 少儿图书市场占据行业最大市场份额。根据北京开卷的数据，20H1 少儿图书码洋占比为 30.54%。公司少儿图书营收增长迅速，20H1 在疫情影响下仍实现同比 16.34%的上涨。公 司目前已形成“文学+绘本+科普”的产品矩阵，并与中外著名儿童图书作家紧密合作。完 成对童书出版社 Boyds Mills Press的收购后，公司已在海外市场已拥有 600多位优秀作 家、插画作家的 1,400余种作品的全球出版权和衍生权利，优质版权资源储备丰富，为公 司未来在少儿图书市场拓宽成长空间。 3 公司概览：民营图书龙头，品牌力突出 出版行业龙头企业，品牌力突出，产品“畅销+长销”。新经典是国内首家上市民企图书企 业，前身时代新经典文化及时代新经典发行成立于 2002 年，2009 年完成股份制改革，2017 年登陆上交所。2019 年公司剥离图书分销以及零售业务，专注于图书策划与发行主业。 目前公司主要业务为自有版权图书的策划与发行、非自有版权图书的发行、数字阅读及影 视剧策划等版权衍生业务，其中文学和少儿为优势板块。公司擅长作家运营，以“版权资 源”为核心，致力于以“慢工出细活”的文字匠人姿态打造“畅销+长销”的图书产品。 图表1： 前身成立于 2002年，近年专注图书策划主业发展 资料来源：公司公告，市场研究部 股权集中，控股/参股公司业务板块清晰。公司股权集中，创始人陈明俊及陈李平兄弟为 公司实际控制人（二人为一致行动人），合计直接和间接持有公司 58.31%的股权。其他重 要股东挚信、泓徳远见分别持有 4.85% 、3.24%的股份。公司旗下拥有新经典发行、青马 文化、十月文化、新经典法国、爱心树、飓风社、群星出版社、株式会社新经典、新经典 影业、尔马影业等重要全资或非全资子公司，分别负责文学、少儿类图书、影视衍生等。 图表2 ： 公司股权集中、业务板块清晰（截至 2020年 12月） 资料来源：公司公告，市场研究部 注：新经典下的子公司、孙公司从业务线梳理，并非从从属关系梳理。 4 公司 2017 年利润增长亮眼，之后 2018-19 年营收及归母净利总体较稳定。2017 年营收 同增 10.7%达 9.44 亿元，归母净利润同增 52.9%达 2.32 亿元，主因公司整合优质资源投 入内容创意业务，使得毛利率较高的自有版权图书策划和发行业务规模增加，其中重磅作 家东野圭吾的三部作品《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人 X 的献身》由于相关电影开 拍和上映拉动，作品销量表现较好。2018-2019 年公司收入及利润相对稳定，其中 2018 年随着东野圭吾作品相关电影话题热度的减弱，产品销量出现下滑，使得主营业务收入相 对 2017 年有所下滑；2019 年实现营收 9.25 亿元，