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从利率弹性角度看待我国货币政策低效性 我国货币政策缺乏利率弹性现状 第一道传导 : 政策利率到货币供给 为实现防止经济增长由偏快转为过热 , 从 2007 年 1 月开始 , 央行不断上调准备金率 , 从 9%一直上调到 2008 年 7 月的 17.5%, 上调比例接近了 100%,10次上调准备金率、 6 次加息的宏观调控 力度史无前例 , 表明了央行实施从紧的货币政策的决心。 （ 如图 1 所示） 虽然央行紧缩目标明确 , 政策实施力度较为剧烈 , 但其政策 效果似乎不太明显。 主要表现为货币供给对存款准备金率和央行 再贴现率的利率弹性偏低 , 货币供给对货币政策反应度较低 , 即 使是法定存款准备金率不断上调 , 货币供给依然保持上升态势 , 货币供给增长率仍然很高。 M1和M2自2006年以来平均保持2% 的增长率,M1和M2不断升高。（如图2所示） 第二道传导 : 货币供给到货币需求 第二道传导的阻塞主要是因为我国实行利率管制。 通常来说 , 存款准备金率和再贴现率的提升会使市场利率提 升 , 利率的提升会通过储蓄的吸收 , 同时由于边际投资收益率的 相对下降 , 会使微观主体增加对货币的需求 , 减少消费和投资需 求, 从而起到紧缩经济作用。 但是 , 利率的非市场化使官方利率与 市场实际利率存在较大差别。现实数据却表明 , 我国货币政策特 别是利率政策对消费和投资的影响没有达到预期作用 ,2008 年 1—2月，全国城镇固定资产投资 5492亿元，比2007年同期增长 26.6%。我国由于消费和投资的利率弹性偏低 , 对利率变动表现很 不灵敏,造成了我国货币政策低效性。 我国利率弹性缺乏原因分析 2.1 货币供给利率弹性偏低 一方面,内部原因 :从历史使用货币政策的次数来看 ,我国偏 好于通过调整法定存款准备金率来调整货币供应量。按理 , 准备 金率的提高将使货币乘数缩小 , 从而减少货币供给 , 但实际上 , 我 国准备金率提高却不具有缩小货币乘数功能 , 法定存款准备金比 率的调整对货币乘数 , 无论是 M1 还是 M2, 影响都很小 , 这和传统 经典的货币金融理论政策似乎矛盾。 主要原因是我国银行持有大 量超额存款准备金 , 商业银行所占有的闲置资金比较多 , 法定存 款准备金比率的调整对货币乘数不会产生直接上的影响 , 央行上 调准备金率很大程度上只改变了商业银行准备金的比例构成 （ 法 定部分增多 , 但超额部分减少 ）, 对总准备金量影响很少 , 进一步 地说 , 货币供给对准备金率缺乏利率弹性 , 原因在于准备金该货 币政策的功能已从调整货币供给量下降到市场告示功能。 另一方面 , 外部原因 :1994 年我国对汇率制度进行了重要改 革, 就是将原来的缺乏弹性的固定汇率制度改变为有管理的浮动 汇率制度 , 虽然我国经济开放性得到增强 , 汇率机制灵活性也得 到相应的提高 , 但事实上 , 中央银行还是一直在努力维持汇率的 稳定。一国货币需求不仅取决于该货币的收益性和安全性 , 还取 决外国货币的收益性和安全性 , 伴随着美国金融危机、美联储降 息和人民币升值预期 ,外币大量流入国内 , 为了维持汇率稳定性 , 央行不断买入美元 ,向外大量投放人民币 , 造成了美元和人民币 的“货币替代”现象。但问题是 , 这些大量的货币供给没有投放 到实体经济 , 而是带有“投机成分”的形式进入了资本市场和不 动产市场 （如房地产市场 ）, 所以无法形成实际产出 , 进而造成了 流动性过剩。外部原因表明 , 我国货币供给具有明显的内生性 , 而且这种内生性带来的货币政策低效性主要是由外汇储备增加 引起外汇占款增加而导致的。 货币需求利率弹性偏低 第一,消费的利率弹性 :长期以来 ,商业银行储蓄量逐年递增 居民消费对利率的弹性偏低 , 内需扩大依然步履困难。首先是因 为我国居民缺乏多样化投资渠道 ,国民投资意识差 , 而且大部分 居民的个人缺乏理财经验。 大部分居民把银行当做了“保险箱” 而不是一个投资渠道 ,导致了居民储蓄对利率严重缺乏弹性 , 堵 塞了储蓄转化为消费和投资的渠道 ; 其次是我国还处于社会主义 初级阶段 ,居民收入特别是农民收入虽然有所增长 , 但长时间仍 保持低水平 , 加上社会保险、医疗、文化教育、失业救济和保险 制度还没有得到充分的完善与发展 , 加剧了我国居民未来收入预 期的不确定性 , 支出增加的预期使货币需求的预防性动机加强、 交易动机减弱 , 表现为居民储蓄存款的增加 ,消费需求下降 , 消 费对利率的弹性缺乏弹性。 第二,投资的利率弹性 : 非国有企业和国有企业获取资金贷 款难易的不对等性是造成我国投资利率弹性偏低的主要原因。 多 年来 ,非国有企业在借贷市场受到严重歧视 ,商业