沪铜期货：情绪热涨，谨慎回落.docxVIP

一、 行情回顾 图 1：LME 铜沪铜 资料来源：WIND 回顾 2021 二月份行情，可以说沪铜走了一个先抑后扬的行情。月初，由于美国 刺激政策和美元下行刺激沪铜继续上涨，突破了 60000 关口，中旬，中国国内迎来了春节假期，企业进入备货阶段，现货挺价意愿较高，铜价维持高位震荡，下旬，企业基本备货结束，对于宏观收紧预期和美元指数反弹，铜价进入下行行情。 二、宏观方面 1、2021 货币宽松获将延续 2020 年下半年美联储货币宽松政策有望延续，“弱”美元有利于铜价继续上涨。 2020 年 3 月 23 日，美联储宣布，因为新冠病毒大流行对社会各界造成“巨大困难”，美联储宣布广泛新措施来支持经济，包括了开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模。为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和 MBS。之后，美联储在短短两个月内大幅扩表，流动性紧张的局面因此得到了明显缓解，市场对美元流动性需求边际减弱导致美元出现下跌。继欧央行维持利率不变之后，美联储也维持了利率不变，同时有望达成 9000 亿美元的刺激协议。造成了美元持续走弱，推升了以铜为代表的金属走强。 中央经济工作会议 18 日在北京闭幕。策会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。财政政策方面，积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度。 图 2:中国 PMI 数据来源：WIND 图 3：美国制造业 PMI 数据来源:WIND 图 4:国内工业增价值与 LME 月均价关系 数据来源：大越期货整理 图 5:制造业和基础设施建设月度投资 数据来源：WIND 三、供需分析 1、供需平衡表 图 6：ICSG 全球供需平衡表 资料来源：ICSG 大越期货整理 图 7：WBMS 全球供需平衡表 资料来源：WMBS 全球精炼铜供需现状：2020 铜矿小幅短缺，2021 供需将有所过剩 据 ICSG，国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月度报告中称，2020 年 11 月份全球精炼铜市场供应缺口收窄至 77,000 吨，10 月份为 145,000 吨。 该机构公布的数据还显示，2020 年 1-11 月，全球精炼铜市场供应短缺 589,000 吨，而上年同期为 供应短缺 427,000 吨。 2020 年 11 月，全球精炼铜产量为 212 万吨，消费量为 220万吨。 ICSG 称，截至 11 月底，全球精炼铜库存为 126.5 万吨，10 月底为 132.9 万吨。ICSG：2020 年 11 月全球精炼铜市场供应缺口收窄至 77,000 吨 世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020 年 1-12 月全球铜市供应短缺 139.1 万吨，此前在 2019 年全年供应短缺 38.3 万吨。 2020 年 12 月末报告库存 较 2019 年 12 月末水平减少 7.6 万吨。其中包括 LME 仓库净交付 3.89 万吨，COMEX库存增加 3.35 万吨。1-12 月上海库存减少 4.85 万吨。 需求按表观基准来测算，为遏制新冠肺炎疫情而实施的全国封锁带来的全部影响可能未充分反映在贸易统计中。在消费量统计中未计入未报告库存变化，尤其是中国持有的库存。 2020 年 1-12 月全球矿山铜产量为 2079 万吨，较 2019 年相比持平。2020 年全球精炼铜产量为 2394 万吨，较去年同期增加 2%，中国和智利增幅显著，分别增加103.2 万吨和 6 万吨。2020 年全球需求量为 2533 万吨，2019 年为 2386 万吨。2020 年中国表观需求量为 1499 万吨，较 2019 年增加 17.1%。 2020 年欧盟 28 国铜产量同比增加 3.5%，需求量同比 下滑 15.5 万吨。 2020 年 12 月，精炼铜产量为 218.28 万吨，需求量为 227.45 万吨。 2、供应端：供应逐步恢复 铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势 矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为 0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为 0.39%。2006 - 2020 年开采的铜矿石平均品位持续下降。 图 8：铜矿品位 资料来源：Wood Mackenzie，MI 铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位 铜价领先资本支出 1-2 年变化，而资本支出领先于精矿产量 5-7 年。2012 年资本支出见顶，铜矿产能增速也于 2016 年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019 年、 2020 年分别增加 60 万吨、43 万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。 预计未来 2 年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在 1.0%以上。2018 年以来，矿山利用率一直维持