建材弹性测算与碳中和路径推演.docxVIP

目 录 投资故事 3 碳中和势在必行，政策明确碳中和达标路径 4 我国碳排放形势严峻，政策落实碳中和衍生路径 4 行业对比：“碳中和、碳达峰”政策下，电解铝钢铁玻璃弹性领先 6 价格角度：水泥接近历史高位，电解铝玻璃钢铁仍有距离6 产能利用率角度：钢铁、电解铝、玻璃接近满负荷，水泥核心区域呈现“外溢效应” 7 产能角度：水泥异地置换产能依旧有部分新增，玻璃钢铁电解铝基本结束产能扩张周期 9 水泥停产成本大幅度小于玻璃、电解铝及钢铁行业，释放更多产量弹性 10 行业利润弹性测算：电解铝钢铁弹性占优 11 水泥行业碳中和路径解析：短期控量，远期提升技术水平 12 水泥行业碳排放主要来自于不可控的生产端 13 水泥行业碳中和路径：碳交易、加大错峰力度、熟料跨区域调配、提升技术实力 13 推行碳排放权交易，提升企业环保成本，倒闭落后企业出清 13 继续推广错峰生产，并加大差异化错峰 14 在国内错峰停产、协同停产同时，加大熟料跨区域调配比例，弥补供给缺口 15 长期在持续提升技术实力 16 玻璃行业碳中和路径分析：主线锚定原燃料结构调整，龙头企业竞争优势将放大 16 玻纤行业碳中和路径分析：着眼点更在潜在的加速替代，智能制造将加剧行业优胜劣汰 20 智能制造成为碳中和路径的必然之选，将倒逼小企业产能出清 20 节能降耗导向，玻纤有望加速渗透 22 风险提示 23 投资故事 碳中和势在必行，政策明确碳中和达标路径。根据各政策总结来看，我国碳中和发展路径大致为：1)短期实行碳排放配额，碳排放权有偿交易； 2)中期推动高耗能产业结构转型，严格控制高耗能行业新增产能；3)中长期调整能源结构，大力推进清洁能源的应用。 “碳中和、碳达峰”政策下，电解铝钢铁玻璃弹性领先。价格角度，目前水泥价格在历史最高水平附近，电解铝分位较低，玻璃、钢铁空间亦比水泥更优；产能利用率角度，水泥产能利用率 79%，低于钢铁的有效产能利用率近满产、电解铝的 91%以及玻璃的 92%（剔除冷修名义的长 期停产线），而全国水泥需求最好的华东华南 2020H2 在供给受限下，需求出现“外溢”效应，南下及海外进口熟料弥补了区域需求缺口的同时也压制了价格的提升，并且呈现“常态化”；而玻璃钢铁电解铝基本结束产能扩张周期；与此同时，水泥停产成本大幅度小于玻璃、电解铝及钢铁行业，释放更多产量弹性。测算电解铝弹性最优，钢铁、玻璃次之，水泥弹性垫底。 水泥行业碳中和路径：短期控量，远期提升技术水平。水泥虽然是碳排放大户，但是从全流程的碳排放看，生产过程中不可控的碳排放占总量的 60%左右，剩下 40%为燃煤消耗。所以我们认为水泥行业的“碳达峰、碳中和”之路，核心在于控制总量，路径包含碳交易、加大错峰力度、熟料跨区域调配、提升技术实力等多个方面：1）推行碳排放权交易，提 升企业环保成本，倒闭落后企业出清；2）继续推广错峰生产，并加大差异化错峰；3）加大熟料跨区域调配，弥补区域供给缺口；4）长期在持续提升技术实力。 玻璃行业碳中和路径：主线锚定原燃料结构调整，龙头企业竞争优势将放大。我们的调研表明，单位重箱玻璃碳排放主要来自于生产过程直接排放，占比 85.9%，其中化石燃料燃烧排放占比 63.5%。不同于水泥产线的可随时关停，玻璃窑炉需保持高温且 24h 连续生产，关停后复产成本较高（超 1 亿元），我们认为玻璃行业的碳中和主线或落在燃料结构的 调整层面。燃料之中，天然气碳排放值最优。但 2020 年玻璃在产线燃料之中，天然气仅占比 41%，煤制气、煤焦油、石油焦等近 60%，我们认为其他化石能源存长周期替代空间。但碳中和路径之下，并非所有的企业均匀发力，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团线规模大、布局优且原材料部分自供，为行业成本最优级，使用天然气且多直供龙头企业由此将获不对等竞争优势，市场份额将持续提升。 玻纤行业碳中和路径：着眼点更在潜在的加速替代，智能制造将加剧行业优胜劣汰。对于玻纤行业而言，池窑拉丝、电助熔、纯氧燃烧等生产工艺已相对成熟，行业层面的技术革命短期难以再现。从燃料端来看，玻纤全部使用天然气，通过燃料结构的调整降低碳排放空间较小。我们判断玻纤行业的碳中和路径将沿着降能耗、降单耗、扩规模以及提高自动化率的精细化方向发展，从当前的技术路线上看，智能制造将成为玻 纤行业碳中和的必然之选。相较于传统玻纤产线，智能制造产线投资强度更高，小企业产能或将被动出清。而玻纤本质上为替代材料，具有良好的耐热性和化学稳定性，为各节能降耗之优选，被广泛应用于建筑、交通、电子电器、风电等多个领域，我们判断碳中和之下，玻纤有望加速渗透。 继续重点推荐：玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团；玻纤龙头中国巨石、中材科技；水泥龙头