能源化工行业国际油价专题分析报告：低资本开支，供应放量，中高油价.pdfVIP

低资本开支抑制供应放量，未来2-3 年中高油 价可持续 能源化工行业国际油价专题 ｜2021.7.6 中信证券研究部 核心观点 短期需求持续复苏有望支撑油价高位运行；中长期来看，我们看好上游低资本 开支抑制供应端增产，Brent 油价有望长期保持在 60 甚至65 美元/桶以上，此 轮油价峰值有望在未来一年内出现。在油价中高位运行、需求持续复苏背景下， 我们看好产业链的整体业绩表现，近期重点公司估值均已回调至合理偏低水平， 积极推荐业绩确定性强、高性价比的行业优质标的：（1）油价主线：推荐下 游高油价下成本优势显著的煤化工龙头 、华鲁恒升、鲁西化工，轻烃 裂解龙头卫星石化、东华能源，同时建议关注直接受益的上游低估值龙头中国 石油 （H）、中国石化 （A+H ）、中海油服（A+H ）；（2）积极关注并择时布 局顺周期主线：推荐产品景气度开始回升的行业龙头万华化学，民营炼化龙头 恒力石化、荣盛石化，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份等。 ▍供应端不确定性有望重新主导后续油价趋势。油价整体由供给、需求、流动性 三个因素决定，且趋势上受当前时点供应、需求中不确定性更强的一端主控。站 在当前时点，我们认为，未来2-3 年需求复苏并持续增长的态势基本明确，供应 端的不确定性会重新成为后续油价走势的主导因素，应主要关注OPEC+、美国 页岩油和伊朗三个潜在增产方的动向。 ▍短期需求持续复苏仍支撑油价，关注OPEC+后续关于产量的表态和决议。需求 端来看，防疫限制基本解除叠加北半球夏季原油消费旺季，推动全球需求持续回 升，通常北半球夏季需求旺季始于 3 月底 4 月初，在 8 月中下旬达到高峰，8 月中旬前需求复苏确定性强，有望支撑油价中枢处于较高水平。供应端来看，5 月以来美国主要页岩油企均表态不会轻易上调 2021 年资本开支计划或增产。 OPEC+虽然在此前致力于通过减产支撑油价，但接近 80 美元/桶的高油价将给 通胀和该减产联盟的稳固性带来较大压力，可能会影响其后续产量决策。短期应 关注OPEC+后续表态和决议，可能会影响市场对短期基本面走势的预期。 ▍中期来看，此轮油价上行周期有望在未来一年内达峰。结合油价历史复盘、供 需格局、库存水平和产油国诉求，我们认为此轮油价上行周期或有望再持续半年 以上，峰值可能出现在两个窗口期之一：（1）6-8 月流动性宽松叠加需求确定 性持续复苏背景下，若OPEC+7 月初会议未展现出较强的增产平抑油价的意愿， 则近期油价有望超预期冲高；（2）若近期油价未显著冲高，预计2021Q4-2022H1 需求会恢复到疫情前水平后继续增长，除美国外的供应端剩余产能有限，供应紧 张料将推动油价在 3-6 个月的窗口期内冲高，并以 OPEC 或页岩油增产、基本 面回归