斯迪克-市场前景及投资研究报告-对标3M，深筑护城河.pdfVIP

[Table_StockInfo] 买入 （首次） 2021 年 07 月 16 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：51.00 元 斯 迪 克（300806）化工 目标价：61.65 元（6 个月） 对标3M，深筑护城河，业绩迎来加速拐点 投资要点  推荐逻辑：1）公司的发展历史是从辅材—主材—高端主材的产品成长迭代路径， [Table_Summary] 具备自研自产胶、膜的能力，胶膜复合材料产业链逐步打通，具备较强的研发 [Table_Author] 驱动内核、服务能力以及成本优势，产品库持续丰富且高端化，这些使公司护 城河不断加深，且成长迭代曲线有望不断加速，对标 3M。2） 和高端产 业链的转移为公司的加速崛起提供了“时代”的机遇，公司上市以来投资扩产 规划加速，OCA、MLCC 离型膜、电芯胶带、偏光片保护膜等一系列产品有望 为公司带来显著业绩增量，目前公司处于业绩加速拐点。 [Table_QuotePic]  研发内核驱动，服务助力，竞争力持续增强，成长曲线陡峭。公司起家于以薄 相对指数表现 膜保护材料为主的辅材业务，产品逐步涵盖电子级胶粘材料等主材，又不断向 斯迪克 沪深300 高端主材领域推进，从发展历程看，公司具备自我升级迭代的基因，主要归功 68% 于研发驱动内核和高效服务。1）2020 年公司研发费用率6.2%，CAGR5=17.5%， 高于收入复合增速，2020 年研发人员数量 141 人，拥有较多的重磅核心人才， 53% 且激励到位。2）终端客户提需求—定制化开发—实验认证—持续跟进服务是高 38% 端产品应用的主要流程，由于终端产品厂商对专业化材料研究的匮乏，高效配 23% 合需求、定制化研发以及持续服务的能力是取胜的又一关键，公司成立了以研 发部门为主，销售、市场和生产部门协同配合的“嵌入式”研发体系，实现了 8% 与终端客户的联合研发，与下游终端客户建立了紧密的合作关系。在研发内核 -6% 驱动和服务助力下，公司的产品库会不断庞大，从目前的 5000 多种继续向下一 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 个数量级迈进，应用领域因此持续扩张，这将为公司带来持续深化的护城河和 长期的业绩增长动力，尤其在目前成长的初期阶段，成长曲线还具备加速属性。 数据来源：聚源数据  多种重磅产品突破，产业链逐步打通，业绩迎来加速拐点。公司长期积累下， OCA、电芯胶带、MLCC 离型膜、偏光片保护膜等众多产品即将迎来收获期， 基础数据 有望带来显著业绩增量。此外，胶膜产品的上游是胶和膜，公司具备胶、膜自 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.90 研自产能力，产业链逐步打通，既可根据客户定制需求调配不同属性的胶、膜， 亦可开发出不同类型的胶膜复合产品，同时具备较强的生产成本优势。1）OCA 流通A 股(亿股) 1.04 目前市场空间约100 亿元，进口替代需求强，2019 年公司即与Facebook 合作 52 周内股价区间(元) 33.07-75.8 开发了VR 眼镜用OCA， 2020 年9 月Oculus Quest 2 发售，预计2021 销量 总市值(亿元) 96.90 700-900 万台，增长迅速。Facebook 的VR 眼镜是公司OCA 产品的首秀，标 总资产(亿元) 34.76 志着公司产品具备了进入高端、定制客户的能力，后续有望逐步进入国产品牌 每股净资产(元)