有色金属行业投资序列与风险事 件全览.pdfVIP

债券深度报告 本篇是我们有色金属行业系列报告的第一篇，旨在从风险与价值分析的角度，给出 具体的有色金属行业债券投资建议。 一、有色金属行业信用风险特征简述 有色金属行业子板块众多，包括工业金属（铜、铝、锡等）、能源金属（锂、钴等）、 贵金属（金、银、铂等）与稀有金属（钨、钼、钛等），每个细分领域内企业主营业务 不同，其信用分析存在一定差异。整体来看，有色金属行业的企业属性以国有企业为主， 但民营企业占比不低，其信用风险特征和其他上游行业差异较大： 1、相较于钢铁、煤炭等其他上游周期行业，有色金属行业估值波动相对较小，且收 益率偏低。2016 年供给侧改革后，钢铁、煤炭行业信用利差大幅上行100-200BP,而有色 金属行业信用利差仅上行60BP；2020 年 11 月永煤事件后，钢铁、煤炭行业信用利差上 行均超 100BP，有色金属行业信用利差仅上行40BP 。 图表 1 2015 年以来钢铁、煤炭、有色金属行业信用利差走势 信用利差( 中位数):产业债:有色金属 信用利差( 中位数):产业债:钢铁 信用利差( 中位数):产业债:煤炭 390.00 340.00 290.00 240.00 190.00 140.00 90.00 40.00 2015/1/4 2016/1/4 2017/1/4 2018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 资料来源：Wind，华创证券 2、有色金属行业子板块众多，细分领域存在较大差异。以铜、铝的供给端为例，铜 板块方面，我国作为全球第一大铜消费国，供需存在较大缺口，因而铜精矿主要依赖进 口，原材料自给率较低，所在产业链位置决定了铜企的议价能力较弱；铝板块方面，我 国电解铝产能约占全球的60% ，而铝产业链核心产能瓶颈在电解铝环节，因而在供需关 系上具有一定的主动权。 3 、有色金属行业民企占比略高，违约企业数量显著高于钢铁、煤炭行业。截至当前， 有色金属行业民企数量与民企存续债