食品饮料行业大众品2021年报暨2022年一季报总结.docxVIP

▍ 乳制品：2021H2 盈利放缓，2022Q1 头部乳企业绩 强劲 2021 年收入：H1 靓丽增长，H2 增速放缓。2021H1 疫情教育提升白奶需求，乳制品消费景气上行，乳企动销提速；同时，2020H1 疫情下业绩表现较差、基数低，2021H1 乳企收入和净利润均实现靓丽增长。2021Q3 疫情散发、水灾冲击以及宏观经济承压，乳制品景气放缓。2021Q4，乳品需求延续走弱趋势，除了伊利（蒙牛没有季报、预计也环比改善），大部分乳企 Q4 收入增速较 Q3 进一步放慢。 图 1：2020Q1~2022Q1 部分上市乳企季度收入同比情况 伊利 光明 新乳业 三元 燕塘 皇氏 0%0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 7 5 3 1 -1 -3 Wind 表 1：2020~2021 年伊利、蒙牛半年度各细分业务收入同比情况（亿元） 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 收入 yoy 收入 yoy 收入 yoy 收入 yoy 伊利 354.4 -1.9% 406.8 8.1% 424.1 19.6% 425.0 4.5% 液奶 蒙牛 325.7 10.6% 351.9 11.2% 394.5 21.1% 370.7 5.3% 伊利 66.4 51.5% 62.4 10.1% 76.3 14.8% 85.8 37.5% 奶粉 蒙牛 22.8 29.8% 22.9 30.8% 21.7 11.6% 22.7 4.8% 伊利 48.7 13.2% 12.9 -3.0% 55.4 13.8% 16.2 25.7% 冷饮 蒙牛 22.3 2.0% 4.0 7.4% 30.0 34.8% 12.4 205.6% 伊利 1.3 0.5 -25.8% 0.8 -39.1% 1.0 120.3% 其他 蒙牛 4.6 40.9% 6.2 56.4% 9.1 22.3% 15.3 9.7% 伊利 475.3 5.5% 493.6 9.3% 565.1 18.9% 540.9 9.6% 总收入 蒙牛 368.9 9.4% 391.5 14.6% 459.1 22.3% 422.4 9.7% Wind 2021 年盈利：2021 年绝大部分乳企实现了毛销差扩张。上半年，原奶成本压力攀升明显，但是毛销差加速提升；下半年毛销差收缩，Q4 收为明显。2021H2 乳制品板块盈利承压主要原因是：（1）需求减弱；（2）奶价较上半年进一步上涨带来成本压力；（3）2021Q4 部分乳企加大新品费用投放、奥运会等营销费用投放。 2022Q1 春节旺季需求兑现高景气，头部乳企业绩表现好于中小乳企，3 月疫情对 Q1影响有限。2022 年春节回乡客流同比明显增加，旺季乳制品需求得到较好释放，渠道端反馈 1~2 月乳企动销端高景气。虽然 3 月有疫情影响，但是疫情主要集中在 3 月中下旬， 对 Q1 整体冲击有限。2022Q1 伊利、光明、新乳业等头部乳企业绩表现明显好于中小乳企，头部乳企 Q1 收入环比大多提速，且盈利能力同比提升；中小乳企在疫情和成本压力下，业绩同比继续承压。 表 2：部分上市乳企 2021 年年度、半年度、季度归母净利情况（亿元） 2021 2021H1 2021H2 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 伊利股份净利 87.0 53.2 33.8 28.3 24.9 26.2 7.6 35.2 Yoy 23.0% 42.5% 1.2% 147.7% -3.9% 14.6% -27.8% 24.3% 蒙牛乳业净利 50.3 29.5 20.8 Yoy 42.6% 143.2% -10.1% 光明乳业净利 5.9 2.6 3.3 1.0 1.6 1.8 1.5 1.7 Yoy -2.5% -15.3% 10.7% 28.6% -31.6% 55.9% -19.1% 67.1% 新乳业净利 2.6 1.2 1.4 0.3 1.2 1.1 0.4 0.3 Yoy 19.8% 133.5% -15.6% 210.5% 13.4% 1.2% -49.4% 67.0% 三元股份净利 2.5 1.5 1.0 0.4 1.0 0.7 0.3 0.4 Yoy 1011.7% 244.0% -19.5% 137.1% 482.3% 20.6% -51.6% -5.7% 燕塘乳业净利 1.6 1.1 0.5 0.3 0.8 0.5 0.0 0.2 Yoy 50.4% 85.4% 3.3% 3891.9% 30.5% 28.9% -101.8% -41.5% 皇氏集团净利 -4.7 0.