白酒行业22年中期投资策略报告.docxVIP

回顾 2020 年：疫情中/后，哪些标的业绩确定/弹性强？ 复盘 20 年，我们认为高端酒及低端酒疫情期间抗压性强，疫后受益于 20Q2 提价潮 +基数较低，次高端酒迎来基本面/股价高弹性阶段。 基本面角度——疫后板块估值下修，结构性机会确定性强 20H1：受疫情影响显著，高端酒表现最为稳健。20H1 白酒行业营业收入同比增长 2.14% 至 1298.87 亿元，具体来看：收入端高端酒业绩稳健，次高端二线名酒及区域龙头酒增速普遍放缓，区域三四线酒整体业绩承压，仅有顺鑫农业收入实现增长。利润端：20H1 白酒行业归母净利润同比增长 7.95%至 478.42 亿元，高端酒、次高端二线名酒、区域龙头酒、区域三四线酒利润增速分别同比变动 14.49%、9.93%、-9.84%、-23.93%至 366.77、 20.57、79.32、12.11 亿元； 20H2：20Q2 提价潮+旺季放量回补=全年实现稳健收，次高端酒表现最优。20 年受疫情影响，白酒板块整体增速放缓，其中一线白酒收入、利润仍实现正增长，三四线线白 酒增长接近停滞。20 年白酒行业营业收入同比增长6.59%至2588.34 亿元，高端酒（11.58%）次高端酒（9.93%） 三四线酒（-1.54%） 区域龙头酒（-5.95%）；20 年白酒行业归母净利润同比增长 12.00%至 920.34 亿元，次高端酒（36.70%） 高端酒（14.87%） 区域龙头酒（-3.79%） 三四线酒（-8.59%）。 图 1：18Q1-22Q1 收入增速情况一览 图 2：18Q1-22Q1 净利润增速情况一览 1200 1000 800 600 400 200 0 白酒营业收入（亿元） 白酒收入同比增速（右轴，%）  40% 30% 20% 10% 20 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1  500 400 300 200 100 0  50% 白酒归母净利 白酒归母净利润（亿元） 白酒净利润同比增速（右轴，%） 30% 20% 10% 20 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 ， ， 图 3：18Q1-22Q1 收入各档次酒收入增速一览 图 4：18Q1-22Q1 收入各档次酒净利润增速一览 高端酒收入同比增速（%） 高端酒收入同比增速（%） 次高端酒收入同比增速（%）区域龙头收入同比增速（%）三四线收入同比增速（%） 高端酒净利润同比增速（%） 次高端酒净利润同比增速（%）区域龙头净利润同比增速（%） 三四线净利润同比增速（%） 50% 0%  100% 2018Q12018Q22 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 ， ， 股价/估值复盘：20Q1 白酒行业股价下跌 7.1 个百分点，其中盈利贡献度为 0.4%，估值贡献度为-10%，白酒行业较强的盈利能力为 20Q1 股价提升的主要因素，疫情期间确定 性较强的山西汾酒、贵州茅台涨幅居前；20Q2 在终端动销逐步恢复的背景下，市场预期回升推动估值上移，估值成为二季度股价主要驱动因素，次高端酒受益于提价潮+低基数 +低估值实现高弹性；20H2 受益于基本面复苏叠加白酒股呈现抱团态势，20H2 白酒板块估值抬升显著，20Q3 旺季回款进度完成较好的泸州老窖等标的表现优异。 图 5： 20Q2 起白酒板块股价回升显著 ， 图 6： 22Q2 起白酒板块估值显著上行 ， 表 1：20Q1 高端酒股价表现优秀，20Q2 次高端酒获得超额收益 排名 证券简称 20Q1 涨跌 幅 证券简称 20Q2 涨跌 幅 证券简称 20Q3 涨跌 幅 证券简称 20Q4 涨跌 幅 1 山西汾酒 0.50? 酒鬼酒 170.00? 泸州老窖 59.50? 舍得