电新板块21年报及1Q22业绩回顾与行业动态前瞻.docxVIP

电动车：行业高增速，关注结构性变化 动力电池板块公司业绩综述 财报分析：21 年龙头业绩大增，1Q22 利润承压下滑 21 年国内动力电池市场景气度较高，无论是龙头还是二线电池企业均普遍实现较高的业绩增速，而龙头厂商在市场份额、产品迭代/定价、客户粘性等方面继续维持较大的领先优势。我们选取具备代表性的 5 家上市公司作对比分析，分别是宁德时代、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能和鹏辉能源。 表 1：锂电池板块公司 2021 年及 1Q21 业绩表现 证券名称 营业收入（亿元） 归属母公司股东的净利润（亿元） 2021 1Q22 2021 增速 1Q22 增速 2021 1Q22 2021 增速 1Q22 增速 宁德时代 1303.6 486.8 159.1% 154.0% 159.3 14.9 185.3% -23.6% 国轩高科 103.6 39.2 54.0% 203.1% 1.0 0.3 -31.9% -32.8% 孚能科技 35.0 15.3 212.6% 317.1% -9.5 -2.4 -187.8% -38.6% 亿纬锂能 169.0 67.3 107.1% 127.7% 29.1 5.2 75.9% -19.4% 鹏辉能源 56.9 16.6 56.3% 56.5% 1.8 0.9 242.9% 65.5% 公司公告、研究 2021 年国内动力电池实现装机 154GWh，同比增长 143%，CR5 占比下降 2.6pct； 22 年一季度延续高景气态势，装机量达到 51GWh，同比增长 120%。从营收角度看，宁德时代增速超过 150%，2020 年实现动力电池销量 116.7GWh，同比增长 163%，海外出货增长较快；公司实现装机 80.5GWh，同比增长 157%，市场份额提升 2pct。国轩高科 2021 年实现电池组销量近 15GWh，同比增长近 75%；动力电池实现装机 8GWh，国内市占率达 5.2%，与 20 年基本持平；从价格角度看，2021 年，我们测算宁德动力电池价格降幅近 12%，主要由于铁锂电池占比显著提升；考虑到供需紧张和原料成本的上涨，预计 22 年降价幅度将更加有限。 图 1 ：2020 年国内动力电池装机份额 图 2 ：2021 年国内动力电池装机份额 国轩高科 5.2% 其他 13.9% 中航锂电 6.1% LG化学 10.4% 比亚迪 14.3%  宁德时代 50.1%  LG化学 4.1% 国轩高科 5.2% 中创新航 5.9%  其他 16.5% 比亚迪 16.2%  宁德时代 52.1% 资料来源：动力电池产业创新联盟、研究 资料来源：动力电池产业创新联盟、研究 5宁德时代国轩高科32.8952.282.0621.4151.1510.960 5 宁德时代 国轩高科 3 2.89 5 2.28 2.06 2 1.41 5 1.15 1 0.96 0.89 0.78 3. 2. 1. 0.5 注：图中为不含税售价、国轩电池售价按电压 3.3V 对应测算资料来源：公司公告、研究 从盈利能力看，2021 年受到原材料涨价的影响，电池企业毛利率全面下滑，宁德时代动力电池业务的毛利率下滑 4.6pct 至 22%，其他电池企业毛利率下滑至低于 20%，孚能毛利出现亏损。长期来看，由于车企降本的压力持续存在，电池厂毛利率将处于下降趋势。 图 4 ：动力电池业务毛利率变化 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 孚能科技 鹏辉能源 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：公司公告、研究 从现金流情况看，头部企业的经营性现金流情况持续领先，反映出资源集中度和产业话语权的富集，中小企业面临较大的生存压力，后续企业现金流的重要性将更加凸显。 图 5 ：宁德时代经营性现金流净额持续领先 单位：亿元 宁德时代国轩高科 宁德时代 国轩高科 孚能科技 亿纬锂能 鹏辉能源 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：公司公告、研究 图 6 ：企业应收账款变化情况 单位：亿元 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 250 200 150 100 50 0 资料来源：公司公告、研究 1Q22 国内外电池企业盈利分化 1Q22 需求高景气，国内电池厂增收不增利。22 年一季度下游电动车市场高景气维持，电池企业在收入端仍然实现了高增长态势，但由于原材料涨价趋势愈演愈烈，而电池价格端并未及时传导，电池企业净利润普遍出现 20%-40%幅度的下滑，国内龙头毛利率下滑至 15%以下。我们预计随着原材料价格高位趋稳回落以及价格谈判的落地，电池企业的盈利有望在 Q2 迎来