监管视角下的债券投资启示.docxVIP

简介 我国的公募基金主要以债券型基金和货币性基金为主，二者的份额总占比稳定在 70%左右。在货币型基金中，同业存单又是其主要的配置品种，作为流动性调节的一种货币市场工具，它同时也是商业银行进行主动负债管理的重要工具。市场普遍的关注点在于跟踪同业存单的收益率与资金面的相关性，而同业存单通常也会面临监管体系对银行的制约从而对其产生的影响，这在我们的债券投资框架中是不可或缺的一环。本文主要以此作为切入点，探讨监管体系下商业银行进行资产配置的制约因素以及传导到债券市场的影响。 图1：债基与货基规模变化 单位：份 股基份额 混基份额 债基份额 货基份额2 股基份额 混基份额 债基份额 货基份额 200,000 150,000 100,000 50,000 20 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 资料来源：Wind， 图2：货基配置结构 单位：% 图3：债基配置结构 单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  国债 金融债 企债 企业短期融资券 中期票据市值 同业存单资产支持证券 2018年 2019年 2020年 2021年  100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国债 金融债 其中:政策性金融债 企债 企业短期融资券 中期票据市值 可转债 同业存单 资产支持证券 其他 2018年 2019年 2020年 2021年 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 本文的研究主要回答市场较为关心的以下两个问题 当下信用利差持续压缩的原因为何？后续如果市场出现调整，信用债会比利率债上行的更快吗？ 历史上压降结构性存款如何影响存单的走势？为何在今年 2 月份出现了资金与存单的背离？对后市有何启发？ 图4：今年 2 月份资金利率与一年期 AAA 存单到期收益率出现背离 单位：%，% 左轴：中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 左轴：中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 右轴：银行间质押式回购加权利率:7天 2.60 2.60 2.40 2.55 2.20 2.00 2.50 2.45 1.80 1.60 1.40 1.20 2.40 1.00 资料来源：Wind， 银保监会的监管体系 银保监会的监管体系 银保监会针对商业银行主要有两套监管考核体系，其中之一是《商业银行风险监管核心指标》体系，主要从风险水平，风险迁徙与风险抵补三个角度来评估。 风险水平：该指标主要为了衡量商业银行的风险水平高低，分为流动性风险、信用风险与其他风险。 风险迁徙：该指标主要为了衡量商业银行的风险变化趋势的走势，主要考核贷款迁徙率。 风险抵补：该指标主要为了衡量银行是否有足够的资本来弥补损失，主要分为盈利能力、资本充足程度与准备金充足程度。 图5：风险监管核心指标 另一套体系是“CAMELS+”评分体系，主要提供定量的指标，用来评估商业银行的风险等级，以便分类采取不同的监管措施，制定不同的监管规划，核心目的是为监管机构提供了一套打分评级体系。 图6：CAMELS+评分体系 资料来源：银保监会， 两项体系中，有较多的指标存在重合，综合来看影响商业银行的监管指标可以分为资本充足类、流动性风险类、资产质量与盈利情况。其中与债券市场关联最为紧密的是流动性监管指标，我们主要以流动性覆盖率与净稳定资金比例为切入点。 三大影响债市的关键监管指标 流动性覆盖率 流动性覆盖率是巴塞尔协议三中对于流动性风险管理的重要一环，它意在确保商业银行有足够的资产来应对 30 天内的流动性风险，这项指标会影响银行配置中资产与负债的结构，从而来影响债券市场的部分资产的结构性行情。 流动性覆盖率=合格优质流动性资产/未来 30 天的现金净流出 2014 年 2 月，银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法（试行）》，LCR 被纳 入国内的流动性风险监管指标体系，面向的银行规模需要超过 2000 亿元，最低的监管标准为 100%，要求在 2018 年底前达标。2018 年 7 月，《商业银行流动性风险