第三章金融期货品种.pptVIP

* 案例5.4 附息票债券的现金价格与报价 2007年10月3日，将于2027年11月15日到期、息票率为6.125％的 长期国债（我们表示为国债A）收盘报价为118.11。由于美国长 期国债半年支付一次利息，从到期日可以判断，该债券上一次 付息日为2007年5月15日，下一次付息日为2007年11月15日。 由于2007年5月15日到2007年10月3日之间的天数为141天，2007年 5月15日到2007年11月15日之间的天数为184天，因此2007年10月 3日，该债券每100美元面值的应计利息等于 根据式（5.15），该国债的现金价格为 第三十页，共五十七页。 长期国债期货的交割是一个持续3天的过程，包括：（1）头寸日：空头将他的交割意向通知清算所，准备两个工作日后交割。（2）意向通知日：清算所指定一个愿意进行交割的多头。此时空头有义务在下一个工作日进行交割。（3）交割日：债券在这一天被交割。 应计利息的天数计算惯例：实际天数/最近两个利息支付日之间的间隔天数 * 第三十一页，共五十七页。 （二）交割券与标准券的转换因子 长期国债期货空头可以选择从交割月第一天起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内不可赎回的任何美国长期国债进行交割。 为了使不同的可交割债券价值具有可比性，交易所引入了标准券和转换因子的概念。  CBOT的长期美国国债期货 5.4.3 * 第三十二页，共五十七页。 （二）交割券与标准券的转换因子 标准券 标准券是一种虚拟的证券，其面值为1美元，息票率为6％，在交割月的第一天时的剩余到期期限为15年整。CBOT交易的长期国债期货合约报价就是该标准券的期货报价。 实际的可交割债券报价均按照一定的转换比率折算成该标准券的报价，从而使得不同可交割的债券价值具有了可比性。 CBOT的长期美国国债期货 5.4.3 * 第三十三页，共五十七页。 （二）交割券与标准券的转换因子 转换因子（Conversion Factor） 转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。 转换因子等于面值1美元的可交割债券今天的交易净价。 －在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息。（有关转换因子的进一步理解与计算详见案例5.5的第一部分） CBOT的长期美国国债期货 5.4.3 * 第三十四页，共五十七页。 （二）交割券与标准券的转换因子 在实际中，转换因子是由交易所计算并公布的。 算出转换因子后，我们就可算出期货空方交割100美元面值的特定债券应收到的现金： 空方收到的现金 =期货报价?交割债券的转换因子+交割债券的应计利息 （5.16） 上式中，期货报价是指标准券的期货报价，而空方收到的现金实际上就是期货合约的实际现金价格或发票价格。 注意，式中的应计利息是交割债券在实际交割日的真实应计利息。 （计算例子见案例5.5的第二部分） CBOT的长期美国国债期货 5.4.3 * 第三十五页，共五十七页。 * 案例5.5 转换因子与实际现金价格的计算 （1）2007年12月，代码为USZ7的长期国债期货到期。 由于案例5.5中的债券A在2007年12月1日时的剩余期限 为19年11个月又15天且不可提前赎回，因而是该国债期 货的可交割债券。根据计算规则，在计算转换因子时应 取3个月的整数倍，从而该债券在2007年12月1日的剩余 期限近似为19年9个月，下一次付息日近似假设为2008年 2月1日。那么，面值每1美元的该债券未来现金流按6％ 到期收益率贴现至2007年12月3日的价值为 第三十六页，共五十七页。 上式中的分子意味着面值每1美元的该债券未来所有现金流贴现至2008年2月1日的价值。由于一年计两次复利的年到期收益率为6％，3个月的到期收益率就应为 ，因此再用此利率将分子贴现到2007年12月1日。 根据转换因子的定义，转换因子等于该现值减去应计利息，在计算转换因子的假设条件下，该债券有3个月的应计利息。故此对于2007年12月到期的长期国债期货而言，这个债券的转换因子等于 * 第三十七页，共五十七页。 （2）2007年10月3日，上述USZ7国债期货报价为111.27美元。根据式（5.16），假设空方定于2007年12月3日用债券A进行交割，根据（5.16），一份USZ7国债期货的实际现金价格应为 在上式中，由于一份USZ7国债期货合约面值为100 0