美利信-市场前景及投资研究报告：双能驱动，一体压铸.pdf

公司研究 证券研究报告 通信 2023 年04 月17 日 美利信（301307 ）新股定价报告 首次报告 上市合理估值： 双能驱动的一体压铸生力军 40.8 元  公司为汽车、通信两大行业的精密压铸零部件供应商。公司成立于2001 年， 当前汽车业务占比约四成，包括发动机压铸件、新能源车三电系统压铸件等， 其中新能源车业务预计将成为未来核心增量；通信业务占比约六成，主要为 4G 、5G 通信基站机体和屏蔽盖等结构件。公司拥有280T 至8800T 多种型号 的压铸设备，客户覆盖汽车、通信领域龙头企业，如国内头部新能源车企、北 美新能源车企，以及国内头部通信设备厂商、爱立信等。  电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动其汽车业务翻倍增长。预 计公司2022-25 年汽车业务营收分别 14.7 亿、22.6 亿、28.4 亿、38.6 亿元，营 收占比从1H22 的42%提至2025 年62% 。 1) 新能源车带动铝压铸中大件市场扩张，带来行业红利。当前平均单车铸铝件用 量约110-130kg，其中三电壳体将替代发动机铸件，新能源车独有的铝铸件增 发行数据 量约30-50kg/车，对应约 1500-2500 元/车。此外，轻量化、成本驱动一体化压 发行前总股本(万股) 15,760.00 铸发展，预计国内一体化压铸市场空间将从当前 16 亿元增长至2025 年超 170 本次发行股数(万股) 5,300.00 亿元，CAGR 122% ，2030 年约 1500 亿元。公司新能源车产品主要为三电壳 发行后总股本(万股) 21,060.00 体，一体化压铸发展进度领先，未来有望充分受益于行业红利。 发行价(元/股) 32.34 2) 头部客户、先发优势奠定公司成长基石。①公司积极把握头部客户增长机遇。 发行PE(摊薄后) 86.89 铝压铸中件领域核心竞争要素在于客户资源，公司当前汽车第一、第三大客户 发行日期 2023 年4 月11 日 分别为国内、北美头部的新能源车企，未来有望持续受益于其销量增长及潜在 上市日期 ASP 提升。②中件先发优势带来产品性价比优势。由于公司经营通信类产品， 其体积质量单价高于汽车零部件（200+元 vs 40-60 元），为公司更早积累了中 大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势。 ③一体化压铸也具备明确先发优势。一体压铸行业趋势明确，但下游实际获试 制经验、订单甚至量产的压铸厂数量极有限，公司 8800T 后地板、电池包已 率先下线，先发优势将支撑后续新项目拿单能力，预计公司2023-25 年一体压 铸营收分别为0.7 亿、1.6 亿、5.1 亿元，2024-25 年同比+1.3 倍、+2.3 倍。  全球5G 基站结构件持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。预 计公司 2022-25 年通信类业务营收分别为 16.5 亿、17.2 亿、19.6 亿、22.3 亿 元，保持稳健增长，营收占比将从 1H22 的57%降至2025 年36%。 1) 海外5G 将继续推动行业温和增长。中国、北美5G 发展较快，渗透率约35% ， 但第三大市场西欧仅 11%，其它地区低于5%。根据工信部，2023 年国内预计 新建约 60 万个5G 基站，同比下降，未来主要增长或将源自海外，我们预计 未来3 年海外5G 基站增量有望超300 万个，在中国市场需求下滑的情况下， 全球5G 基站市场仍有望实现5-10%的增速。 2) 公司散热铸件技术先发，头部客户