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2023年惠泰医疗研究报告 深耕血管介入行业多年平台化渐成 1、惠泰医疗：快速发展的血管介入和电生理国产龙头 惠泰医疗是一家专注于电生理和血管介入医疗器械研发、生产和销售的高新技术 企业，形成了以完整冠脉通路和电生理器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为 重点发展方向的业务布局。公司是国产电生理和血管介入医疗器械品种品类齐全、规 模领先、具有较强市场竞争力的企业之一。根据弗若斯特沙利文数据，公司 2019 年 在国内电生理医疗器械市占率内资第一、冠脉通路医疗器械市占率内资第三。 1.1、深耕血管介入行业多年平台化渐成 公司成立于 2002 年，主要提供电生理耗材器械业务服务；2013 年收购湖南埃 普特进入血管介入（冠脉通路及外周血管介入）领域；2014 年控股上海宏桐，拓展 电生理设备领域；2020 年成立香港分公司，开拓境外销售业务；2021 年 1 月公司成 功登陆科创板。 公司股权相对集中，实际控制人为成正辉及成灵，二者是父子关系，截至 2022 年 12 月，成正辉持有公司 25.03%的股权，成灵持股比例为 7.5%，二者合计持有公 司 32.53%的股份，股权结构稳定。 公司业务结构清晰，子公司各司其职。公司共拥有三个生产基地，其中湖南埃普 特负责冠脉通路产品和外周血管介入产品的生产，上海宏桐负责电生理设备的生产， 以及惠泰观澜分公司负责电生理类耗材的生产。此外，子公司惠泰埃普特主要负责医 疗器械的批发、销售，香港惠泰主要负责海外采购及销售。 管理层经验丰富，具有多年从业经验：公司董事长成正辉具备多家公司高管经历， 管理经验丰富。此外，公司大多数管理层都有多年研发或管理经验，对于医疗器械产 品研发及营销均具备深刻认知，是公司能够长期稳定发展的基础。 1.2、近年来公司业绩高速增长 随着产品布局逐步完善和集采促进，近年来公司业务实现快速发展。2017-2022 年，公司营收由 1.53 亿元增长至 12.16 亿元，CAGR 为 51.34%；归母净利润由 3400 万元增长至 3.58 亿元，CAGR 为 59.68%。 2022 年公司保持高速成长趋势，全年实现营收 12.16 亿元，同比增长 46.7%； 归母净利润 3.58 亿元，同比增长 72.2%；扣非净利润 3.22 亿元，同比增长 92.5%。 公司主营业务主要分为医疗器械及 OEM 两大业务收入；以具体产品划分主要包 括电生理、冠脉通路、外周介入医疗器械收入及 OEM 四大产品线。在医疗器械收入 中，随着冠脉相关高值器械带量采购逐步推进，冠脉通路类快速增长，成为公司营收 占比最大的业务，2022 年营收占比为 46.81%；电生理业务营收占比第二，为 24.08%； 外周介入类业务自 2019 年开始布局增长较快，2022 年营收占比为 15.01%。 公司各项主营业务收入呈现增长状态，毛利率保持稳定，其中核心的电生理业务 保持 75%以上的高毛利；冠脉通路随着收入规模提升毛利率呈上升趋势，2022 年达 到 69.4%。 公司盈利能力不断改善，费用率保持下降趋势。公司毛利率水平较高，长期稳定 在 70%左右；净利率自 2018 年后一直处于持续上升的状态，2022 年达到 28.0%， 主要因为随着公司收入规模提升，各项费用率呈下降趋势，盈利能力提升。 2、血管介入空间广阔，大有可为 2.1、电生理：高成长细分赛道，空间大 电生理技术指测量、记录和分析生物体发生的电现象和生物体的电特性的技术， 是电生理学研究的主要技术。心脏电生理介入技术可以帮助医生了解心脏传导系统的 电生理特性，明确心律失常的发生机制，从而选择合适的临床治疗方案。 受益于定位导航技术的进步及微创介入技术的成熟，心脏疾病的检出率显著增加。 而心脏电生理消融手术成为治疗快速性心率失常的主要非药物手段，一般通过射频或 其他能量源对异常部位进行消融治疗。 快速性心律失常基数庞大，电生理诊疗优势凸显。受人口老龄化影响，中国心率失常患者基数大。作为临床中常见的快速性心律失 常病症，近年来心房颤动（房颤）和室上性心动过速（室上速）患者人数在不断上升。 根据弗若斯特沙利文分析，一般人群中房颤和室上速的患病率分别为 0.77%和 0.23%， 2020 年中国房颤和室上速患者人数分别达到 1159.6 和 327.3 万人。 心脏电生理手术的主要适应症是房颤和阵发性室上性心动过速。心律失常在临 床中通常以心率快慢进行分类，可分为快速性心律失常（大于 100 次/分）和缓慢性 心律失常（小于 60 次/分），其中快速性心律失常包括广义的室上性心律失常及室性 心律失常。心脏电生理手术主要用于治疗快速性心律失常中的房颤和室上速，因创伤 小、安全有效等优势得以迅速推广。根据《中国心血管健康与疾病报告