煤炭开采行业深度报告-详解煤价、油价、国际煤炭供需.docx

煤炭开采行业深度报告-详解煤价、油价、国际煤炭供需 一、复盘过去四十年，煤油等大宗商品价格关系如何？ （一）国际油煤价：油价弹性高于煤价，过去20年经历4轮周期 过去40多年，国际煤价和国际油价表现高度相关，油价弹性高于煤价，而国内煤价弹性较低。2000年以后，国际油价和煤价经历四轮周期变化，国际油价弹性相比较国内外煤价更高。从国际原油和国际煤价的比价关系来看，过去40多年油煤比（考虑热值）平均值为3.3，过去3年平均值为2.9，而最新比价约1.4。 本轮相比前几轮的区别：过去3年国际煤价涨幅较高，纽卡斯尔NEWC煤价2020和2021年累计上涨29%和98%，22年以来累计上涨45%，而布伦特原油价格涨幅分别为-24%、+52%和+57%。煤价涨幅更快主要由于突出的供需矛盾。 （1）第一轮周期（2001.08-2008.12）：中国工业化进程加快，经济高速增长，全球经济繁荣，大宗商品普遍迎来牛市，之后全球面临金融危机而周期见底。国际油价从01年的20美元/桶上涨至07年的144美元/桶，最高涨幅（612%）小于国际煤炭?价格涨幅（712%），冲高和触底时点均领先于国际煤价，07-08年的回调幅度（-77%）略大于国际煤价（-69%）。而国内煤价相比国外油价煤价总体涨跌幅均较小，分别累计上涨266%和回调44%。 （2）第二轮周期（2008.12-2016.01）：全球金融危机之后，各国相继出台经济刺激政策，国内也有4万亿财政刺激政策，全球经济企稳回升带动大宗商品需求和价格回升，之后由于供需总体宽松大宗品普遍回落。本轮周期中，国际油价上涨启动早，冲高时点晚（滞后国内外煤价约1年），高位运行的时间（2011年-2014上半年）也长于国内外煤价。从价格变化来看，国际油价从08年34美元/桶上涨至128美元/桶，累计最高涨幅（281%）大于国际煤价（126%），回调幅度（-80%）也大于国际煤价（-66%）。而国内煤价总体涨跌幅依然较小，分别累计上涨55%和回调59%，从09年的555元/吨上涨至从860元/吨，此后回落至15年的351元/吨。 （3）第三轮周期（2016.01-2020.04）：2016年开始中国、印度等新兴市场国家的经济回升，加上中国国内供给侧改革，大宗商品景气上行，2019年前后开始出现回落，之后受新冠疫情影响加速周期见底。本轮周期中，国内煤价涨跌幅仍明显小于国际油价和煤价，国际油价和煤价时间周期较为一致，其中油价从16年47美元/桶上涨至18年的123美元/桶，此后回落至20年的49美元/桶。 （4）第四轮周期（2020.04至今）：疫情之后，全球经济逐步复苏带动大宗商品景气上行，目前已累计上行2年。特别是2022年以来受地缘政治影响，油价和国家煤价大幅上涨，布伦特原油现货价格突破100美元/桶后上探至137.7美元/桶，接近历史高点144.2美元/桶，年初以来累计上涨57%。而国际煤价已创历史新高，澳洲纽卡斯尔NEWC现货煤价年初以来累计上涨45%。但受从目前价格表现来看，由于之前油价深跌后基数更低，国际油价底部累计上涨幅度（+812%）仍然远大于国际煤价?（+389%）和国内煤价（+236%）。 （二）国内外煤价：过去20年中国逐渐成为最大的煤炭生产、消费和进口国，国内外价格高度关联 过去20年国内市场煤价和国际煤价相关性高，动力煤、焦煤走势也基本一致。主要由于在过去30年中，我国逐步世界上最大的煤炭生产国和消费国，以及最大的进口国，市场话语权和煤炭定价权影响较大。 （1）1990年：中国首次超越欧美成为最大的生产国和消费国。改革开放以来，伴随着我国经济高速增长，能源消耗、煤炭产量和消费量也持续攀升。根据IEA数据1990年中国煤炭产量10.4亿吨（不包括中国台湾），占全球产量比重22.4%（美国和欧盟27国占比为20.1%和20.6%）；而从消费量看中国、美国和欧盟27国占比分别为23.7%、20.9%和17.4%。 （2）2009年：中国首次从净出口国变为净进口国。全年进口量1.26亿吨,同比增长212%，而出口量约0.22亿吨。根据BP数据，2009年中国煤炭进口量占全球贸易量的比重约14.4%，而欧洲/日本/韩国占比分别为22.0%/18.5%/11.8%。 （3）2021年：我国煤炭产量和进口量分别达到41.3亿吨和3.2亿吨，同比增长5.7%和6.3%，2021年中国占全球煤炭产量和进口量分别达到52%和24%。相比30年前，我国煤炭总产量、分煤种的动力煤、炼焦煤产量、煤炭消费量占全球比重均从20%左右提升到50%以上。 （三）大宗商品比较：国际煤价大幅飙涨，主要由于供求紧张，油价带动只是因素之一 从国内外大宗商品价格表现来看，历史价格走势相关度高。2022年初以来，国内外煤价表现领先，累计涨