2023年橡胶行业投资策略分析报告：上下两难，外部因素推动.pdfVIP

中信期货研究|2023 年半年度策略报告 （橡胶） 2023-06-27 上下两难，静候外部因素推动 报告要点 天然橡胶下半年基本面依旧表现出供应压力偏大而需求偏弱的格局，利空因素仍较 多，而潜在利多不确定性较高。在已经横盘变动了一个季度且目前未见任何改善预 期的情况下，我们更寄希望于外部因素能给盘面带来一些变动。除了宏观突发因素 以及天气端的超预期影响之外，还需持续关注收储能否落地、若最终落地收储量为 多少以及全浓乳原料争夺的情况。下半年天然橡胶价格依旧以震荡偏弱主。 摘要： 供应端：厄尔尼诺现象回归对于全球产出量来说影响暂不大。国内产区方面云南 前期受白粉病及干旱影响或会出现小幅减产。最大的压力依旧来自于进口量，随着6 月后东南亚主产区进入丰产季，海外经济继续走弱预期较强导致大批货源往海外回流 的可能性较低，叠加非标基差继续处于高位，套利盘加仓空间仍在，下半年进口总量 预期仍偏高，对盘面的压制较强。原料方面有季节性下行风险，需关注天气端是否会 带来超预期的影响。 需求端：我国今年以来出口表现较好：轮胎方面半钢胎下半年雪地胎订单已经逐 渐排满，而全钢胎方面新增订单并不多走弱的预期较强。汽车出口，尤其是乘用车， 表现亮眼。下半年虽存不确定性，但预计总体仍将维持景气。内需方面出现分化：得 益于政策上的继续对于新能源的超强支持，乘用车下半年的消费依旧乐观；而商用车 方面考虑到基建、房地产以及物流当前的现状以及政策刺激程度，无论是配套还是替 换需求，我们都难以在下半年给予较高的预期表现。所以结合出口与内需的预期，我 们认为全钢胎将维持现有开工率水平以满足刚需发货；半钢胎则将维持偏高位运行。 基本面整体来看下半年依旧表现出供应压力偏大而需求偏弱，利空因素仍较多， 而潜在利多不确定性较高。在已经横盘变动了一个季度且目前未见任何改善预期的情 况下，我们更寄希望于外部因素能给盘面带来一些变动。除了宏观突发因素以及天气 端的超预期影响之外，还需持续关注收储能否落地、若最终落地收储量为多少以及全 浓乳原料争夺的情况。下半年天然橡胶价格依旧以震荡偏弱主，RU 主力波动区间预计 为11000~13000，NR 主力波动区间在9000~10000。 风险因素：厄尔尼诺影响超预期；宏观扰动 中信期货研究|2023 年半年度策略报告 （橡胶） 目录 摘要： 1 一、2023 年上半年行情回顾 4 二、下半年供应： 5 1、全球产量预计增长近2% 5 国外部分： 6 2、马来西亚与印尼预计出现减产 6 3、厄尔尼诺回归对全球整体产量影响不大 7 4、全球其他主产国整体产量持平微增 9 国内部分： 10 5、国内产出预计小幅减少 10 6、进口量高企的问题预计在下半年依旧难以解决 11 7、高产期的来临会带来常规的季节性成本下行风险 12 三、下半年需求： 13 出口： 13 1、轮胎出口量预计下半年小幅回落但仍存不确定性 13 2、汽车出口表现是今年一大亮点 15 内需： 16 3、乘用车市场热度不减 16 4、商用车或将全年维持偏弱 17 5、全钢胎与半钢胎开工率继续分化 18 四、收储及交割品博弈是后续重要变量： 20 五、下半年国内供需平衡表： 21 六、下半年供需总结及策略判断： 22 免责声明 24 图表目录 图 1：2023 年上半年橡胶期现货走势 4 图 2：RU 与NR 主力价差 4 图 3：PPI 同比维持负增长 5 图 4 ：5 月M1、M2 双双回落 5 图 5 ：马来西亚天然橡胶进出口量对比 6 图 6：马来西亚年产量与年割胶面积持续下滑 6 图 7：马来西亚降水量在今年一季度显著提高 7 图 8：马来西亚1-4 月产量对比 7 2 / 24 中信期货研究|2023 年半年度策略报告 （橡胶） 图 9 ：印度尼西亚过去20 年年降雨量与橡胶产量对比 7