双循环新时代，双柜台新起点.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 人民币计价交易 3 人民币计价交易历史及政策梳理 3 货物贸易驱动阶段（2009-2014） 3 直接投资驱动阶段（2015-2016 年） 4 证券投资驱动阶段（2017-至今） 6 双柜台制度历史及政策梳理 8 2011 年人民币单币 IPO双币双股 8 2022 年港币-人民币双柜台业务 10 双柜台制度的意义和作用 14 离岸人民币金融交易是人民币国际化的关键步骤 14 双柜台制度：人民币国际化的重要微观基础机制 19 双柜台制度后续拓展的潜在挑战 22 离岸人民币的资金供给仍需进一步提升 22 离岸人民币的安全资产供给仍需进一步提升 22 培育优质的离岸人民币金融服务商，大力加强本土金融机构国际化程度 24 鼓励离岸人民币市场进行金融创新 24 中国经济质量不断提升或将吸引外资 25 双柜台制度下的投资关注点及应对 26 波动性 26 应对措施：构建对应策略投机资本监管机制优质做市商 26 流动性 27 应对措施：风险预警机制制度建设 28 国际货币竞争汇率波动 28 应对措施：套期保值 29 跨柜台交易制度不完善 29 应对措施：配置财务性投资 or 资产 29 风险提示 30 人民币计价交易 人民币计价交易历史及政策梳理 人民币国际化的历史进程大致可分为准备阶段和稳步发展阶段。人民币国际化的准备阶段是外贸推动自然形成的。1957 年，随着中国外交关系格局基本形成，中国经济发展及改革开放水平的提高，国家不断提升人民币出入境现钞携带额。2003 年，国家允许在边境贸易中使用人民币计价和结算，允许边境地区的境外贸易机构到境内银行开立人民币结算账户， 支持边境地区双边银行展开合作，建立人民币结算代理业务关系。同年，内地同意为香港人民币存款、兑换和汇款等业务提供清算安排，香港离岸人民币市场得以先机发展。2004 年，为澳门提供人民币业务清算安排。 人民币国际化稳步发展阶段是 2008 年金融危机后，先后经历了三个阶段。第一个阶段（2009 年—2014 年）主要为“货物贸易为主要驱动力阶段”；第二个阶段（2015 年—2016 年）主要为“资本项目（直接投资）为主要驱动力的阶段”；第三个阶段（2017 年以来）主要为 “资本货物双重驱动模式”。 货物贸易（亿元）证券投资（亿元）服务贸易（亿元）其他投资（亿元）直接投资（亿元）货物贸易 货物贸易（亿元） 证券投资（亿元） 服务贸易（亿元） 其他投资（亿元） 直接投资（亿元） 货物贸易→资本贸 易（直接投资） 货物贸易为主要驱动力 资本贸易→资本（证券投资） 货物 400,000 350,000 300,000 2009-122010-04 2009-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源： ， 货物贸易驱动阶段（2009-2014） 人民币国际化初期，人民币跨境结算的业务种类、境内地区、境外地域、试点企业不断拓展，人民币跨境货物贸易结算量增长迅猛，人民币对外输出规模稳步提升，离岸人民币存贷款等规模快速扩张。2009-2014 年，人民币结算主要以货物贸易为主，结算总额保持高速增长，人民币输出规模持续扩大。2009 年，人民币离岸市场规模仅为 500 亿元，后快速扩张，香港离岸人民币市场的存款在 2014 年接近 1.0 万亿元。 图表2： 跨境结算业务种类 图表3： 2009 年起，离岸人民币存款规模快速扩张 服务贸易（亿元） 货物贸易（亿元）  中国香港:人民币存款（亿元） 货物贸易平均增速（右轴） 服务贸易平均增速（右轴） 中国香港:人民币贸易结算交易量（右轴，亿元） Avg = 57%Avg = 56%6,000 Avg = 57% Avg = 56% 57.0% 1,200,000 30,000 5,000 56.5% 1,000,000 25,000 4,000 3,000