世界主要经济体货币政策的空间溢出效应研究基于数量型和价格型货币政策工具视角.docxVIP

? ? 世界主要经济体货币政策的空间溢出效应研究 基于数量型和价格型货币政策工具视角 ? ? 　　全球金融和贸易的一体化，给世界各国政府和货币当局带来新的挑战。世界一部分国家的政策（货币政策、财政政策以及准财政政策等）会对世界其余国家产生溢出效应。货币政策溢出效应的渠道不断增加而且更加复杂化，不仅可以通过利率、贸易、产出和国际储备等传统渠道作用于他国，而且会通过一些新型的渠道（如情感渠道）作用于他国，因为其会对他国的实体经济活动以及金融市场活动产生影响。当前，伴随着美国率先走出非常规量化宽松货币政策周期，开始实施加息和缩表的紧缩性货币政策，越来越多的发达国家开始进行货币政策转向，不少发达国家已开始加息或者逐步减少资产购买。在此背景下，研究世界主要经济体货币政策相互间的溢出效应，一方面有助于厘清一国货币政策对本国的影响以及对其他主要经济体的溢出效应，另一方面也有助于其他主要经济体采取有针对性对策以应对他国货币政策的冲击。 　　从当前世界主要经济体国家的货币政策实践来看，美国已经走上了货币政策正常化的轨道，但是其他主要经济体货币政策呈现出非同步性。德国不愿意扩大财政赤字的规模，对欧元区其他国家来说，德国的财政政策溢出效应也不够大。如何协调德国的财政政策和欧洲中央银行（ECB）的货币政策也是新的难题。对日本来说，其国债占GDP的比例达到了260%，还有多少财政空间？自2013年4月日本推出超宽松货币政策后，已有5年时间，日本是否会结束超宽松货币政策周期，尚有待进一步观察。英国则可能成为继美国之后第二个退出量化宽松货币政策的发达国家。2018年，中国仍维持稳健中性的货币政策。通过比较分析可以发现，世界主要经济体之间并非处在同一经济周期阶段，有些国家已经开始复苏，甚至进入经济高涨阶段，而有些国家则处在结束萧条和步入复苏的转折阶段。世界主要经济体在货币政策的实践中也表现出非同步性的特征。在周期不一致的背景下，一国货币政策制定时，是否需要考虑其他国家货币政策制定的具体情况？一国货币政策是否会对其他国家产生影响？其他国家是否会对本国的货币政策做出反应？如何做好国际货币政策的统筹与协调？科学回答上述问题，不仅有利于从理论上厘清各国货币政策之间的空间溢出效应，而且有利于各国在统一框架下制定科学可行的货币政策，在较好实现本国货币政策目标的同时，也促进各国间的协调发展。因此，本文以2016年经济总量排名前10的世界主要经济体为样本，对其实行各自货币政策是否会存在溢出效应以及这种溢出效应的正负与大小做出相关探讨。 　　现有关于货币政策溢出效应的研究，在研究对象上，主要集中于发达国家货币政策对其他发达国家或新兴经济体的溢出效应研究，在研究方法上，主要采用向量自回归模型（VAR）及其扩展模型展开实证分析。因此，与已有研究相比，本文的主要贡献在于，将包括巴西、中国等新兴经济体在内的世界主要经济体纳入统一框架内，考虑各国之间的双向溢出效应，在实证研究方法上采用了空间面板模型，考虑了世界主要经济体在经济上的空间关联，考察溢出效应的空间作用机制。与现行的地理权重矩阵相比，本文采用了经济权重矩阵，可以更好地衡量不同经济体之间的空间经济关系。 　　二、文献综述 　　早期的货币政策溢出效应研究可以追溯到20世纪60年代的蒙代尔一弗莱明模型。之后，货币政策溢出效应研究主要围绕货币政策溢出效应的存在性与传导渠道等方面展开。 　　1.货币政策溢出效应的存在性研究 　　在货币政策溢出效应的存在性研究方面，多采用向量自回归模型（VAR）及其扩展模型（如FAVAR、GVAR、PVAR）等实证方法，考察货币供应量和利率等政策变量冲击下，其他国家宏观经济变量（如经济增长、价格水平、就业率等）的响应。就研究对象来看，主要研究以美国为主的发达国家货币政策对其他发达国家或发展中国家是否存在溢出效应。从已有研究看，大多支持货币政策存在溢出效应。Kim（2001）考察了浮动汇率阶段，美国扩张性货币政策对除美国之外G7国家剩余6国的影响，发现的确促进了剩余6国的经济繁荣，但也使得美国的贸易收支恶化。Holman和Neumann（2002）对美国和加拿大之间的货币传导机制进行研究，发现在短期和长期中，两国的货币冲击对短期的经济偏离和长期均衡起到重要作用。Miyakoshi和Jalolov（2005）研究亚洲6国受美国货币供应量和利率冲击的影响，发现亚洲6国的确受到美国货币政策冲击的影响。吴宏和刘威（2009）运用SVAR模型，发现美国货币政策可以在本国经济基本上不受影响的情况下，对其他国家经济增长产生负面压力，并能改善本国国际贸易收支。 　　美国次贷危机和欧洲主权债务危机后，学界开始关注非常规量化宽松货币政策的溢出效应。Fratzscher等（2013）分析了美联储的量化宽松（QE）对全球投