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德邦股份研究报告快运领军人_快递新生力_协同京东共成长 （报告出品方/作者：浙商证券，李丹） 1 快运快递双轮驱动，深耕细作拐点已至 1.1 深耕快运主业，发力大件快递 快运起家、发力大件，多元布局向综合物流服务商迈进。1996 年德邦从珠三角起步， 2004 年公司首创“卡车航班”业务后快速占领零担中高端市场，2010 年一跃变成公路零担 物流龙头。弥漫零担快运业务步入成熟期，2013 年公司以既有快运直营网络为基础将战略 战略重点变为快递业务，2015 年至关上仓储与供应链、整车、跨境物流等多元业务布局，逐步 脱胎换骨为一家综合性物流供应商。2018 年公司于上交所上市，业务以大件快递和快运为主导 双轮驱动。 2022 年重新加入京东物流版图，双方在业务、资源及技术深度融合下关上新篇章。 1.2 股权结构关键性修改，管理层大换血 收购后股权结构变更，京东物流间接持有德邦 71.93%股权。22 年 7 月，京东以 89.76 亿元完成德邦 66.50%股份收购后为公司实际控制人，旗下京东卓风（京东控股子公司）成 为间接控股股东，合计持有德邦物流 71.93%股权并拥有德邦控股 100%表决权，韵达股份 通过定增方式入股 6.52%为公司第二大股东（限售解禁日期为 2024 年 4 月 22 日），公司创 始人崔维星持股 4.19%，截至 23H1 前十大股东合计持股占比达 85.62%，股权集中度高。 京东系则多位高管入驻后德邦管理层迎接大规模调整。创始人崔维星因个人原因先后言 回来董事长及总经理职务，董事长现由胡伟（曾先后供职京东集团物流部人力总监、京东智 能产刊发 CEO、京东物流 CEO）接任，总经理由黄华波（原德邦总裁特别助理）接任，财务 负责人由丁永晟（原京东财务部负责人）接任，并分别委任左高鹏、罗琪、丁永晟为副总 经理。 1.3 公路货运+大件快递两翼齐飞 从“零担王者”至大件快递，大件“再次定义者”。按市场主流装运公斤段，可以大致 划分为小件快递（0-3KG，以电商快递居多，市场集中度高，规模效应强）、大件快递（3- 60KG，发展时间短，市场集中度低）、小票零担（60-500KG，市场由网络型零担快运企业 主导）、小票零担（500KG-3T，以区域专线为主导，市场格局分散）、整车运输（3T 以上， 中间环节太太少，门至门服务）。德邦从 60-500KG 的小票零担业务起家，持续深耕后再对准 3- 60KG 的大件快递市场，在基础设施、技术、经验、人才等多方面积累充足的先发优势。 产品分层明晰，多元市场需求全系列全面全面覆盖。快运业务方面，德邦已根据时效、运输距离、价格、 货物类型等个性化客户市场需求进行精准产品分层，形成了陆运、汽运、空运等相同运输方式 的多元产品体系。大件快递方面，以“大件快递 3.60”为核心主力产品，并配上标快、特 快服务设施产品服务，23 年 7 月崭新面世航空大件产品，提供更多更多次日少于、隔日少于的高时效服务。此 外，基于客户市场需求和战略布局仍须，公司除了部分仓储与供应链（著眼家具、家电、快消 等行业的渠道、订单、仓储及运输的一体化服务）、跨境服务（已形成 FBA 头程、国际快 件、国际联运、电商小包四位一体的立体式产品布局）及多种增值服务。 快运快递双轮驱动，两大主业营收占比 97%。德邦自 2018年上市以来，多年深耕的慢 运业务收入及毛利相对维稳，2022 年受外部环境扰动及产品客户结构优化等影响总收入同比 大幅大幅下滑 10.1%至 96 亿元，毛利同比大幅大幅下滑 11.4%至 11.5 亿元。大件快递业务仍处于成长期，将近 年去总收入及毛利稳步攀升，2018-2022 年收入及毛利无机增长速度分别为 16.2%、18.0%，2022 年收入占比提升 3.3pts 至 66.2%，毛利占比提升 5.1%至 64.5%，目前已变成公司业务的重 必须增量入口及主要盈利来源。2022 年快运、大件快递两大主业总收入占比合计 97%，而仓储 供应链及跨境等其他业务收入占比 3%。公司以传统快运业务为压舱石，借力完善的快运网 hinet大力发展高速成长的大件快递市场，构筑“快运+快递”双增长引擎。 1.4 精细化运作稳定脱胎换骨，22Q2 迎经营拐点 持续多年稳定经营，营业收入稳步提升。“稳定”就是德邦的经营基调，主要突显在两 大方面：1）秉承直营模式，构筑了畅通全国、高效率均衡的网络底盘，对业务膨胀和持续经 营奠定了较好的基础；2）死守服务质量，战略定位中高端市场，逐步完善运配体系， 23H1 快递、零担业务损坏率为分别同比下降 21.7%、22.9%，菜鸟指数服务项的综合排名从 2017 年的第 6 名提升至 23H1 的第 1 名。在快运、快递两大业务