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有限追溯项目融资理论、实践与意义 在东南亚金融危机的影响和中国经济转型的宏观背景下，如何形成良性的开发利用模式，对中国的进一步开放和振兴经济非常重要。保持不变。为此我们认为全方位多层次吸引外资乃经济发展宏观要略之一。在众多的利用外资的方式中, 我们特别推荐一种新的融资方式——有限追索项目融资。本文结合我们参与合肥二电厂有限追索项目融资的实践, 介绍这一新的融资方式的运作及其理论、实践意义。 一、 无追索项目融资 有限追索项目融资到目前为止还没有准确而公认的定义, 也没有固定不变的形式。我们认为, 有限追索项目融资是这样一种国际融资方式:它以投资项目为特定的经济实体安排融资, 并且对贷款风险的追索仅限于项目经营本身所形成的资产和权益, 以及在项目建设和营运中的所有相关环节的担保与承诺。有的学者从理论角度将项目融资分为无追索项目融资和有限追索项目融资两种形式。事实上, 无追索项目融资仅仅是有限追索项目融资的特例。所谓无追索项目融资即融资的偿还完全依赖于项目的经济强度, 在融资的任何阶段, 贷款人均不能追索到项目借款人除项目之外的资产。在信息不对称和不确定的条件下, 在实际工作中, 无追索项目融资很难实现。因此, 狭义的项目融资事实上就是有限追索项目融资。换句话说, 我们通常在实际工作中讲的以及被大多数国家接受的项目融资概念是有限追索项目融资的通俗而不太精确的称谓。 1. 有限追索项目融资 许多学者认为项目融资有多种特征, 但我们在实践中发现, 与通常的担保贷款和BOT相比, 有限追索项目融资的特点十分显著, 即有限追索、风险分担、行业适用性特殊。 担保贷款, 可以由项目业主作为借款人, 也可以由项目发起人作为借款人, 而由第三方提供还款担保, 或者以已经存在的资产作为抵押 (或质押) 而提供还款担保。一旦贷款发生风险, 贷款人就会首先向提供担保的第三方追索, 或强制执行提供担保的抵押品。从这一点看, 贷款人的风险, 首先落在了提供担保的第三人身上或抵押品上, 而借款人反而成了第二债务人。担保贷款的发放主要依赖于借款人及担保方的资信, 贷款人为借款人提供的是完全追索形式的贷款。 在发展中国家进行大规模基础设施建设的时候, 需要大规模引进外资。但除了国家机构和国有金融机构, 很少有企业能够或者愿意提供担保。于是BOT应运而生。所谓BOT, 就是境外投资者用自筹资金在他国建设一个项目, 建成后自行营运, 收回投资成本, 最后将项目有偿或无偿转让给当地政府或企业。BOT无疑可以减轻该国的外债负担, 但境外投资者对该国的法制环境和经济环境要求很高。如果该国缺乏一套非常完整的法律体系和一个高度完善的市场机制, 外国投资者是不会有信心从事BOT的。因此, 虽然1986年我国就有了深圳沙角B电站的BOT项目, 但严格说, 迄今我国还没有一个真正意义上的BOT项目。 有限追索项目融资突破了担保贷款需要第三方提供还款担保的束缚, 也没有BOT对法制环境和经济环境那么严格的要求。在这种融资方式中, 贷款人只将贷款发放给项目业主, 而不是发起人;贷款人需要借款人以项目本身所形成的资产作为抵押品, 无论是有形的还是无形的, 现在的还是将来的, 固定的还是浮动的, 都要作为还款的担保;需要借款人将在项目建设和营运中所形成的权力和利益质押给贷款人;贷款人针对项目的建设期和营运期的每一个环境所可能产生的风险, 制定出规避风险的方案, 分解给最有能力控制这种风险的发起人或有关政府部门分别或者共同承担, 但任何一方都无须提供还款担保。因而, 有限追索项目融资对贷款风险的追索是有限的, 而且所有相关环节的风险都在项目的各参与方实现了令人满意和有效的风险分配。 有限追索、风险分担是有限追索项目融资两个最主要的特征。除此之外, 我们认为其第三个特征是行业适用性特殊。 其原因是有限追索项目融资费用高昂。其复杂的融资结构不仅需要金融专家作为融资顾问, 还需要工程技术专家、保险专家、法律专家、环境专家、会计专家作为各方面的顾问。同样是因为如此复杂的融资结构, 需要至少一家银行作为所有贷款人的代理行占有抵押品, 进行日常管理, 处理非常事件。所以, 有限追索项目融资的费用通常较高, 它的利息成本一般要高出同等条件公司贷款的0.3—1.5%。 正因为融资费用较高, 所以只有大规模基本建设项目才能承担, 如电力、水力、公路、通讯。从行业特点来看, 这些行业大多数为国营的自然垄断性行业, 竞争少;产品单一, 质量稳定;替代产品少、市场需求稳定;市场风险小, 价格易于控制。所以并不是所有的行业都适合采用有限追索方式融资。 2、 合肥二电厂项目是中国首个境外银行地位平等的融资项目 60年代以来, 国际上一些较大的基础设施建设项目日益流行采用有限追索项目融资方式, 并且项目融资专家们十分看