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基金研究（公募）
正文目录
一、如何刻画基金拥挤度4
二、解析基金拥挤度指标5
1、构建基金拥挤度因子5
2 、基金拥挤度因子测试7
3、最新一期低板块拥挤度的基金展示9
4 、以A 基金经理为例的拥挤度展示 10
5、寻找与目标基金相似的替代产品 11
三、复合因子与选基策略构建12
1、基于Alpha 与基金拥挤度构建复合因子 12
2 、复合因子对选基策略的提升效果13
四、总结与展望15
图表目录
图1：基于空间网络的基金拥挤度指标构建思路4
图2：各报告期对应的主动权益基金样本数4
图3：以3 维风格空间为例，使用空间距离识别基金竞争对手5
图4：因子IC 序列：风格拥挤度（n=10 ）8
图5：因子IC 序列：板块拥挤度（n=10 ）8
图6：因子IC 序列：行业拥挤度（n=10 ）8
图7：因子IC 序列：个股拥挤度（n=10 ）8
图8：A 基金经理各期拥挤度因子雷达图 10
图9：A 基金经理各期平均拥挤度10
图10：因子IC 序列：CAPM Alpha 12
图11：分组回测：CAPM Alpha 12
图12：因子IC 序列：复合因子13
图13：分组回测：复合因子13
图14：复合因子FOF 组合收益走势 14
图15：复合因子FOF 组合年度超额收益（相对中证偏股） 14
表 1：行业与板块对照表5
2
基金研究（公募）
表2：RankIC 检验：基金拥挤度：全区间7
表3：RankIC 检验：板块拥挤度：2016 年之后（n=10 ）7
表4：分组回测：区间业绩表现：板块拥挤度：2016 年之后（n=10 ）8
表5：各板块和各风格每半年收益表现9
表6：最新一期低板块拥挤度的前十只基金概览与板块配置9
表7：A 基金经理各期拥挤度大小10
表8：最新一期基金相似度：万家宏观择时多策略与相似基金 11
表9：RankIC 检验：CAPM Alpha 12
表 10：分组回测：区间业绩表现：CAPM Alpha 12
表 11：RankIC 检验：复合因子13
表 12：分组回测：区间业绩表现：复合因子 13
表 13：复合因子FOF 组合业绩指标 14
表 14：复合因子FOF 组合的最新一期持仓情况14
3
基金研究（公募）
一、如何刻画基金拥挤度
刻画基金拥挤度首先需要识别与目标基金具有相似特征的竞争对手，常用方法包
括使用基金招募说明书中的业绩比较基准、使用基金净值或持仓数据等。在实际
过程中，由于基金操作可能偏离业绩比较基准、基于日度净值测算基金特征准确
性不足等因素，我们使用基金持仓数据来刻画基金拥挤度指标。
本报告基于空间网络方法刻画基金拥挤度指标，依次从风格、板块、行业、个股
四个维度构建相应的空间网络，基于基金之间的空间距离识
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