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对a股市场的分析与思考 200 当前市场阶段,a股总走势分析 2007年a股市场份额可分为三个阶段：第一阶段为1月至6月，市场基本保持每条道路的趋势。5.30日的税收调整了“5.30”，但总体模式没有发生实质性变化。在短期调整之后，指数再次上升到4300点，日常交易金额也增加到3000亿元。第二阶段为6-10月,随着中国远洋A股在6月中旬发股上市,拉开了大盘新股上市的序幕,股市改变了自2006年初以来的一路上行格局,进入了新的发展阶段。这一阶段,大盘新股发行明显增加和加速A在此背景下,股指继续保持上扬,但幅度明显降低,个股之间的价格差距逐步拉开,很难再用2006年初以来的思维方式看待股市走势。另一方面,从此阶段开始,股市震荡明显增强,这在客观上要求投资者有较高的理性和操作技能。第三阶段为10月中旬以后,10月16日,上证指数突破6100点,个股均价高位运行,A股运行进入了一个新的阶段。由于大盘新股发行步伐继续加快,两只大盘新股的发行间隔期缩短到1个月以内,同时,中石油、中铁等发行定价偏高,再加上实行了行政性窗口指导措施,股指开始快速下行。2个多月时间内,虽然股指有过几次回调,但终究缺乏上行能量,年终报收于5261点。 将2006年与2007年的市场走势联系起来,不难发现自2007年下半年开始,市场一路上行的运行特征已经发生变化,主要特征是波动幅度增大,多次出现回调和探底走势,这预示着本轮牛市行情在经历了恢复性上涨和爆发性上涨以后,进入了一个间歇性调整阶段,目前调整仍然在继续,这一阶段的走势将对后期走势产生较大影响。预计2008年上半年,A股市场将进入信息敏感期,监管层需要以更加慎重的心态考虑各项改革和调控措施的出台。 200 关于中国金融市场发展的理论问题和政策问题 2007年的中国股市运行提出了许多值得关注和深入探讨的理论问题和政策问题,对这些问题的认识,不仅影响着2008年的股市走势,影响着未来股市的发展,而且关系着中国股市国际化的进程。 a股均价和面临的市场 股价偏高以及由此引致的市盈率偏高,是中国股市在上升中经常出现的现象。在一般情况下,如果股价的上行能够得到上市公司业绩水平的支持,那么,风险容易得到缓解。但从上市公司业绩增长情况看,投资者的预期可能过于乐观。2007年上半年,A股非金融类上市公司共实现净利润1916.6亿元,同比增长70%,其中投资收益贡献较大,同比增长184%。但从A股均价变化来看,截至2007年年底,沪市股票均价达到19.04元,比2006年上涨173.3%,平均市盈率为59.2倍,涨幅为77%。深市加权平均股价为20.6元(其中,中小板为31.35元),平均市盈率为69.7倍(其中,中小板为85.1倍),均同比上涨了1倍以上。对比上市公司业绩和对应股价的增长幅度,二者存在较大的不对称性,这意味着股市风险的扩大。 值得注意的是,A股市盈率的高位运行,是在央行10次上调存款准备金率、6次上调存贷款利率的背景下发生的。在1年期,存款利率已提高到4.14%(从而,金融投资回收期大约在25年左右)的背景下,股市市盈率依然在60倍左右的高位运行,意味着股价已明显偏离由各种金融产品价格体系决定的价位,因此,不论以静态市盈率计算还是以动态市盈率计算还是以预期市盈率计算,2007年A股均价和市盈率事实上都是缺乏上市公司经营业绩有效支撑的。从这个意义上说,中国股市的投资风险已大于投资收益,由此,股市均价在一定程度上的下行是一个不可避免的动态。 公司数量和资额增长情况 对公开发行股票的价格管制,直接引致了股票一级市场和二级市场之间的价差,从而,造就了一个以新股申购为主要形式的无风险市场,这吸引了大批低风险偏好的机构和个人投资者。2007年,大多数新股上市首日开盘价均高出发行价50%以上。与此同时,发股公司数量和筹资额的增加,不仅带来了一级市场申购资金的大规模增加(2007年间,股票申购资金屡创新高),而且促使这些资金频繁往来于一级市场和二级市场之间,由此,使得股市资金在两个市场之间流动对二级市场走势的影响逐步凸现。更严重的是,新股发行数量在2007年各月的分布并不均匀,最高的9月份新股发行筹资额达到1490亿元,而最低的5月份则不足10亿元。由于新股发行的频率和数量直接影响到巨额申购资金的流向和规模,在发行时点分布不均衡特别是筹资额月份差异较大的情况下,新股发行对市场波动的推动作用明显强化。大盘新股在发行前后对股市二级市场的走势有着比较明显的影响。这种状况决定了如果不深化现有股票发行体制的改革,股票发行市场对交易市场的强力影响还将继续,这不利于股市的成熟和健康发展。 不同股票市场之间价格差异的内在机理 在A股价格快速上行的背景下,2007年随着一部分已发行H股的大型企业陆续回归A股市场发股上市,比较普遍地发生了这样