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财政赤字风险的危害与防范 一、 投资风险评估 (一) 受影响收入的公平分配 1. 经验原因:工资的普遍化 财政赤字往往会导致物价上涨和货币贬值。这是恶化该国收入分配不公的主要工具。财政赤字风险对收入分配带来的直接影响就是损害债权人利益,它导致债权人实际债权额减少,投资者的实际所得减少,而债务人、筹资者实际收益上升,社会收入产生大规模的再分配。 当出现通货膨胀时,领取工资的固定收入者会由于工资的粘性,使得实际工资降低,实际购买力下降。即使通货膨胀以及货币贬值被预期,但工资的增长幅度往往低于物价上涨幅度,使得这部分群体的生活福利实际下降。对于领取养老金、利息、租金、保险合同等固定收入者,也存在类似的效应。有证据表明通货膨胀减少了普通股的实际收益,股权的股息和资本盈余的实际价值,持股者的利益受到了非预期通货膨胀的损害。 对于利润收入者,通货膨胀引起的工资收入者和利息收入者的收入相对下降,也就同时有利于他们因生产成本的相对下降而获取额外收益。对于真实资产持有者,由于真实资产的名义价值和实际价值都随物价上涨而上升,货币贬值对之的影响也不会很大。相反,如果这部分资产是以债务方式获取的,还会获得实际债务减少的收益。 2. 明确税收负担的承担主体 大规模财政赤字的存在,实际上预示着政府必须靠今后税收收入的增加来弥补赤字,这就产生了个人收入再分配的复杂变化。赤字的支出如果是非生产性的,则当期的纳税人受益,将赤字以债务负担的形式交给后人去承担,未来的纳税人会受到税收负担加重的影响,承受上代人将纳税债务转移的可能。不过,如果赤字风险爆发,产生了物价上涨以及货币贬值,国债的当前债权人被通货膨胀所损害,债务部分地由铸币税所抵消,从而使以后的纳税人实际负担减小。财政赤字风险对未来纳税人的影响,还取决于当代人和后代人在赤字风险转化中承担的份额以及收益得失的对比。 3. 暗箱操作导致资源流失 由财政赤字带来的政府偿债压力(含社会保障等隐性债务)和国有经济的低效率,是我国近期出售国有资产的重要原因之一。其中一些不透明的暗箱操作使得国有资产流失现象非常严重,损害了广大的国有企业职工利益。在减轻地方财政风险中,由于土地基金管理的制度性缺陷,集体用地及其转让已经漏洞百出,资源已在流失。此外,政府为减轻债务负担和财政赤字风险而进行的债转股等举措,是造成2001年至今股市暴跌的原因之一,也损害了广大投资者的利益。 (二) 长期资金的减少降低了经济增长的质量和可持续性 1. “间接挤出效应” 财政赤字的挤出效应与财政赤字的弥补方式有关。在资源接近充分就业、失业率也接近凯恩斯“自然失业率”的情况下,如果政府不能从外部得到赠与或无偿援助,而是选择了向中央银行借款弥补赤字的道路,则这种借款将对民间投资产生“间接挤出效应”。如果不允许政府向中央银行贷款以弥补其赤字,但允许政府向社会贷款以弥补其赤字,则这种弥补方式将对民间投资产生“直接挤出效应”。在这样的前提下,如果政府支出大于其同期收入(即使这种支出是建设性的),除了获得无偿外援来弥补赤字外,其他办法都不会给社会带来更大的经济福利。 此外,不管财政赤字结构处于一种什么情况,政府采取赤字政策扩大对一些领域的投资,还会产生另一种表现形式的挤出效应:在有限资源情况下,由于政府投资领域的增加或形成了政府垄断,使民间部门在这些领域的投资受到排挤,进而削减其投资量并通过反向的乘数效应减少国民收入,结果是部分或全部抵消政府增加投资创造的国民收入。 2. 财政赤字的财政效应 财政赤字对利率和居民经济预期的影响会影响到一国储蓄,从而对经济的增长能力和财政的可持能力产生影响。1996年IMF对发展中国家财政赤字的经济效应的实证分析认为:财政赤字会导致私人储蓄和国民储蓄的下降;通过储蓄率和投资率下降阻碍经济增长;财政赤字较多的国家更多地依赖外部储蓄。 3. 我国建立增长增长机制 长期的赤字财政,也存在着公共投资边际效应递减的规律。由于赤字支出的方向大都为公共工程建设,其在产业发展链条上的前向关联与后向关联都相对较弱,在市场有效需求不足的情况下,赤字支出对经济增长的拉动效力有限。而且,由于公共工程大都具有缺乏强有力的财产约束机制与利益激励机制的特点,投资的收益率是很难保证的。根据有关专家的测算,在我国国债投资中,只有30%是有效益的 。财政赤字最终还是需要经济增长带来财政收入增加来弥补的,财政赤字支出的低效益,在较长的时期内都是财政赤字风险的隐患。 4. 增税预期大 财政赤字风险的最终化解得依靠经济的增长和税收的增加,赤字风险越大,人们的增税预期就越大。增税预期除对人们的消费、投资行为带来影响外,还会带来对人力资本投资的影响。 5. 物价持续下降的表现即“奥立传播-坦齐效应”。在高通货膨胀 在发展中国家,普遍存在税收征收时滞长,税收体系缺乏弹性的问题