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泰国股市与无息存款公积金制度 1997年，作为亚洲金融风暴的发源地，泰国引起了国际社会的广泛关注。事隔9年,2006年岁末,泰国因实施严厉的资本管制措施再次吸引了世界眼球。 结构整体道德改革 2006年12月18日晚,泰国央行宣布,从12月19日起,对所有超过2万美元的国外流入资金收取30%的准备金,交存于泰国央行,存期一年,满一年后将悉数归还,但无利息收入,如果在一年之内提取,则将扣减其中的1/3作为罚金。与商品和服务贸易有关的资金流动及本国居民汇回的海外投资收益不在限制之内。这一资本管制政策被称作无息存款准备金制度(URR)。据专家测算,30%的无息准备金率相当于向投资者征收10%的税收。受此消息影响,12月19日泰国股市、汇市双双应声而下。股市一开盘便急速下跌,在跌幅超过10%之后一度暂停交易30分钟,复牌后股指继续下跌,最终泰国SET指数下跌108.41点,跌幅达14.84%,创31年来最大单日跌幅。泰国股市市值一日之内蒸发约8200亿铢,相当于225亿美元。汇市也快速走贬,最低跌至36.08泰铢兑1美元,当日跌幅达2.85%,创3年来最大跌幅。 泰国金融巨震波及周边国家和地区,新加坡海峡时报指数跌2.23%,马来西亚股市下挫2%,印尼股市下滑2.85%,菲律宾综合股价指数收低1%。同时引发东南亚各国货币对美元群挫,印尼盾兑美元下滑约1%,新加坡元兑美元触及3周低点,马来西亚林吉特兑美元跌至2周低点。 股市崩盘令泰国政府措手不及,在管制措施生效后的第二天,泰国财政部长比蒂耶通(Pridiyathorn Devakula)被迫宣布,限制措施只针对进出泰国债券和商业票据市场的外资。泰国央行,也随后补发了放宽外汇管制条例的文件,规定除对冲基金之外,投资于泰国证券交易所、泰国期货交易所(TFEX)和泰国农业期货交易所(AFET)的外币资金和投资收益,不受12月18日颁布的资本管制条例约束。受政策修改的激励,12月20日泰国股市又大幅回升,泰国SET指数大涨69.41点,涨幅高达11.16%。东南亚股市也全线反弹。 无息存款保证金制度对国际资本流动的影响 无息存款准备金制度,主要是针对国际资本流动特别是短期国际资本大规模流入而进行的一项有效的管理措施,相当于对国际资本流动征收间接税,其隐含的税率,可以由本国金融当局根据国内外利差,通过调整无息存款准备金率和存期来改变,旨在消除国际资本套利机会,抑制短期资本流入,从而为本国金融安全筑起一道防波堤。通常FDI不在管制之列,且资金在规定的存期满后即解冻,因此该制度不会影响长期外国投资。运用无息存款准备金制度最成功的是智利,于1991年引入,运行达10年之久。智利遵循的是谨慎有序的原则,有步骤、分阶段地推广实施,并充分注意市场的反应和国内外经济环境的变化,及时调整URR适用范围和准备金率。最初管制的范围是除贸易信贷以外的所有国外借款,比率是20%,此后URR上升,覆盖范围逐渐扩展到除外商直接投资以外的多数外资流入。智利实施无息存款准备金制度达到了预期的目的,流入智利的国际资本期限变长,有效地降低了市场的脆弱性,提高了国内金融体系的内政稳定性,使一度饱受危机侵袭的智利在20世纪90年代全球金融危机频发中幸免于难。因此智利所实施的无息存款准备金制度得到了包括IMF在内的国际社会的肯定。 也许是鉴于智利管理国际资本流动的成功经验,面对国际热钱大量涌入,泰铢快速升值的现状,泰国政府决定如法炮制。据泰国央行统计,从2006年12月开始,进入泰国的热钱激增,仅1 2月第一周,就有9亿美元国际短期资本流入泰国,比前一个月多了2倍。国际游资热捧,泰铢持续走强。2006年初,泰铢兑美元为41:1,12月18日早盘升至35:1,刷新9年来新高,年内泰铢累计升值达16%。此外,相对于周边国家,泰国的资本开放程度较高,利率也比他国高,由此增加了泰铢对国际资本的吸引力,并加大了泰国政府抑制泰铢涨幅的难度。 泰铢兑美元大幅升值,对泰国的经济造成了致命的打击。泰国经济的主要支柱是旅游和轻工业品出口,这两个领域对价格均十分敏感。泰铢坚挺将严重影响泰国产品在国际市场上的竞争力及旅游业收入。为避免重现1997年金融危机那一幕,12月18日晚,泰国政府决定重拳出击,实施无息存款准备金制度,征收间接金融交易税,提高投机资本的交易成本,以遏制短期国际资本流入,阻止泰铢急剧升值的步伐。 鉴于无息存款准备金制度实施后股市、汇市反应过激,仅仅一天,泰国政府就尴尬地修改了对外资的严格管制政策。尽管投资者对泰国政府朝令夕改的做法颇有微辞,但泰铢汇率被推低,也可以说实现了部分预期目的,至于实际效果还有待进一步观察。 泰国金融动荡为我们提供了照明 无息存款保证金制度的必要性 这是一个世界性的课题。据国际货币基金组织的粗略统计,目前在国际金融