多利科技-市场前景及投资研究报告：特斯拉核心供应商，一体化压铸.pdf

多利科技（001311.SZ）首次覆盖报告 特斯拉核心供应商，一体化压铸打开成长空间 2023 年 04 月 07 日 ➢ 深耕汽车冲压零部件，盈利能力行业领先。公司于 2010 年成立，是集模具 推荐 首次评级 /检具、大中小型冲压零部件、总成焊接拼装一体的汽车零部件生产制造商，2023 年 2 月在深交所上市。公司主要客户包含上汽大众、上汽通用、上汽集团等传统 当前价格： 86.00 元 整车厂以及特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通等新能源车企， 为特斯拉 Model 3、Model Y，理想 ONE ，蔚来 ES6、EC6 等新能源车型提供 [Table_Author] 车身冲压件。2021 年特斯拉成为公司第一大客户，2022H1 公司前五大客户特 斯拉/理想/上汽/通用/大众分别占比 45%/12%/11%/7%/6% ，客户资源优质。 2019-2022 年公司分别实现营业收入 16.10/16.84/27.72/33.55 亿元，其中 2021 年公司营收增速达 64.58% ，主要系特斯拉贡献收入达 10.15 亿，同比 +356.58%；归母净利润为 1.99/1.56/3.86/4.45 亿元。2022 年公司的毛利率/ 净利率分别为 24.54%/13.27%，盈利水平行业领先，成本控制能力较强。 ➢ 冲压件市场集中度有望提升，公司 IPO 扩产抢占份额。冲压件广泛应用于 如车身上的各种覆盖件、车内支撑件以等。据华经产业研究院测算，平均每辆车 上包含 1500 余个冲压件，单车配套价值超 1 万元，我国 2022 年汽车冲压件市 场空间为 2700 亿元左右。公司冲压零部件产品主要包括前纵梁、水箱板总成、 后纵梁、天窗框、轮罩、门窗框、顶盖梁、A 柱内板、B 柱加强板和挡泥板等。 目前公司乘用车的主要产品市场占有率较为稳定，其中前纵梁、水箱板总成市场 占有率稳定在 3%以上，C 柱内安装板总成 2022H1 市占率达 6.88%。公司客 户资源优质，有望通过产品+客户升级，持续提升 ASP 及市占率。目前公司总体 产能利用率趋于饱和状态，随着昆山、常州和滁州扩产项目的逐步落成投产，公 司产能紧张的现状有望得到缓解。截至 2022 年 6 月，公司已披露土地在 1053.63 亩左右，投产土地在 860.43 亩左右，以单亩产值 0.1 亿计算，对应爬坡后极限 产值规模将达到 86 亿，为后续业绩持续增长提供保障。 ➢ 新能源续航焦虑催化轻量化，特斯拉引领一体压铸潮流。新能源车由于续航 焦虑，对轻量化需求更迫切，特斯拉引领一体压铸潮流。随着一体压铸工艺的成 熟，一体压铸产品将从后底板产品拓展到前舱、中底板、电池托盘等相关零部件， 单车价值量从 2000 元快速提升至几千元甚至一万元。公司顺势引入大吨位压铸 机，据公司公告，公司采购 6100T 压铸机将主要用于生产汽车底盘相关的一体 化压铸产品，未来有望新增一体化压铸定点。公司客户优质、产品持续开拓，业 绩与估值共振，打开公司成长空间。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收41.06/51.36/65.89 亿元， 实现归母净利润 5.09/6.28/8.31 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为 24/19/1 5 倍。公司客户资源丰富，IPO 扩张助力市场份额增加，一体化压铸业 务为公司业务发展带来新的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量 化及新能源相关业务拓展进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3355 4106 5136 6589 增长率（%） 21.0 22.4 25.1 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 445 509 628 831 增长率（%） 15.5 14.3 23.5 32.3 每股收益（元）