中国汇率体系专题报告，稳汇率政策加码，人民币走稳可期.docxVIP

目 录 一、近期稳汇率政策力度加大，人民币汇率超调风险有望改善 3 1、近期央行稳汇率政策加力，汇率工具使用愈加频繁 3 汇率政策表态愈发积极 3 汇率工具使用愈加频繁 4 2、人民币汇率今年整体承压，但随着政策发力近期有所改善 5 二、回顾中国汇率体制改革历程及成效分析 7 1、人民币汇率制度改革历程 8 2、人民币汇率制度改革的效果和经验总结 9 三、外汇政策工具体系逐步完善，政策工具有效性增强 11 1、央行外汇政策“工具箱”充足，体系逐步完善 11 2、外汇工具实施效果回顾及本轮效果预期 12 四、人民币汇率未来走势及对市场影响 14 1、短期人民币汇率或低位震荡，中长期有望企稳 14 2、稳汇率对市场影响：积极因素不断积攒，提高市场从“政策底”向“市场底”的切换速度，推动市场企稳修复 16 五、风险提示 17 插图目录 图 1 ：人民币汇率走势 6 图 2 ：进出口同比增速 7 图 3 ：近年央行政策利率调整情况 7 图 4 ：美元指数走势 7 图 5 ：中美 10 年期国债收益率 7 图 6 ：我国汇率体制改革走势图 9 图 7 ：央行汇率管理工具体系 12 图 8 ：制造业 PMI 指数 15 图 9 ：新增人民币贷款同比增加情况 15 图 10 ：CPI 和 PPI 同比价格涨幅 15 图 11 ：CFETS 人民币汇率指数 15 表格目录 表 1 ：近期央行、外管局有关汇率方面的政策表态 4 表 2 ：近期央行汇率政策工具使用情况 5 表 3 ：三次人民币汇率改革对比 10 表 4 ：央行汇率政策工具箱 12 表 5 ：近年来央行外汇政策工具使用情况汇总 14 今年以来，人民币汇率出现大幅走弱格局，对全市场带来持续影响。汇率波动一 般受到经济走势、政策预期、外贸格局、资金流向等多因素影响，而今年受到国内经 济弱势以及美元相对强势等多方面影响，人民币汇率呈现出持续走弱格局。不过，7 月政治局会议强调的“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，而二季度 货币政策执行报告也明确提出“坚决防范汇率超调风险”。近期，针对汇率持续波动 风险，央行、外汇局持续发力，加大政策调节力度，而全国外汇市场自律机制专题会 议也释放出强烈的稳汇率信号。继 7 月 20 日上调跨境融资宏观审慎调节参数后，9 月央行再度动用外汇政策工具箱，将外汇存款准备金率由 6%调降至 4%，体现了货币当局对近期人民币贬值问题的重视，呼应了 7 月政治局会议强调的“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 稳汇率政策加码背景下，市场对未来人民币汇率走势关注度提升，本篇专题报告 回顾了近期稳汇率政策背景，并 中国汇率体制改革思路以及外汇政策工具体系与 实施效果，并对未来人民币走势的提出前瞻与思考。 一、近期稳汇率政策力度加大，人民币汇率超调风险有望改善 1、近期央行稳汇率政策加力，汇率工具使用愈加频繁 汇率政策表态愈发积极 月至 6 月，人民币下行压力加大，但央行相对克制。自 5 月中旬美元兑人民币 汇率破 7 开始，央行多次表态强调汇率稳定，持续关注汇率的边际走势。中国外汇市 场指导委员会 2023 年第一次会议就指出，“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏， 坚决抑制汇率大起大落”。央行此次发声虽然表示要稳定市场汇率预期，但迟迟没有 动用政策工具箱干预外汇市场，定力较高，或表明当时汇率水平和贬值速度仍在央行 政策底线内。 月底，人民币汇率跌破 7.2，央行开始有所行动。6 月 28 日，央行在货币政策委员会二季度例会上，在继续提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” 的同时，着力强调“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，预示着央行将有所行动。临近 7 月，人民币汇率中间价与市场预测开始出现偏离并持续扩大， 稳汇率信号有所加强。随后，央行于 7 月中旬宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数， 自 5 月对外发声后首次动用汇率调控工具，开始积极引导市场预期。7 月的政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，在汇率方面着重强调要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，向市场释放利好信号，市场情绪有所提振，叠加跨境融资宏观审慎调节参数上调和美元指数走弱，7 月人民币汇率止跌走强。 8 月以来稳汇率信号频发，央行积极表态坚决防范汇率超调风险。8 月以来，人民币持续走弱，人民币中间价与离岸汇率分歧加大，潜在超调风险显现。央行在二季度《中国货币政策执行报告》里着重强调“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏， 坚决防范汇率超调风险”，较一季度删除了“增强人民币汇率弹性”，降低了对汇率波动的容忍度，并新增了“坚决防范汇