四季度利率供给的几种推演.docxVIP

目录 当前发行进度如何？ 3 四季度供给压力怎么看？ 7 国债方面 7 地方债 8 政金债 10 对债市有何影响？ 13 4 小结 15 5 风险提示 17 插图目录 18 表格目录 18 8-9 月当中，政府债的集中发行给资金面和流动性造成了不小的扰动，即将跨季进入四季度，在一揽子化债政策的背景下，市场较为关注特殊再融资债的发行节奏： 7 月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，市场对于化债政策便保持高度关注，这当中，无论是考虑对宏观流动性还是对微观信用的影响，特殊再融资债的发行都尤为受到关注。 而至今，尚无特殊再融资债发行，由此推演，于四季度开始发行的概率在加大， 届时或将形成一定供给压力，对此如何看待？本文聚焦于此。 当前发行进度如何？ 首先我们梳理下当前利率债发行进度。 7 月政治局会议后，为使积极财政政策有效发挥职能功效，政策端对地方债发行速度的要求进一步提升： 7/24 政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”；8 月初监管部门要求“2023 年新增专项债需于9 月底前发行完毕，原则上在10 月底前使用完毕”； 8/28 财政部明确“今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在 10 月底前使用完毕”。 截至 2023/9/22，我们统计利率债发行进度如下： （1）国债：发行 75466 亿元，净发行 23689 亿元，累计净发行进度 75.0%； 若不考虑储蓄国债，发行 73246 亿元，净发行 23381 亿元。 地方债：新增一般债 6390 亿元，累计发行进度 88.7%；新增专项债33067 亿元，累计发行进度 87.0%，如果扣除中小银行专项债（我们统计今年发 行 1473 亿元），则今年新增专项债规模为 31594 亿元，累计发行进度为 83.1%， 距满足 9 月底前基本发行完毕的要求还有一定距离。 此外，再融资债方面，再融资一般债发行 15831 亿元，再融资一般债发行 13346 亿元，均用于偿还到期债务本金，而尚未发行偿还政府存量债务的特殊再融资债。 政金债：发行 48561 亿元，年初我们在《2023，利率供给如何展望》 中预测，预计今年政金债发行规模或为 6.04 万亿元，由此计算当前发行进度为 80.4%，总体符合历史发行节奏规律。 图1：国债净发行进度（%） 图2：新增一般债发行进度（%） 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 资料来源：wind， 注：数据截至 2023/9/22  资料来源：wind， 注：数据截至 2023/9/22 图3：新增专项债发行进度（%） 图4：政金债发行进度（%） 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 资料来源：wind， 注：数据截至 2023/9/22  资料来源：wind， 注：数据截至 2023/9/22 聚焦于 8-9 月来看，在 7 月政治局会议要求地方债加快发行之后，政府债发行节奏出现比较明显的变化： 一是地方债方面，8 月地方债发行明显提速，一般债和专项债单月发行进度分别达到 15.7%、15.6%，成为年内地方债发行速度最快的月份； 但 9 月地方债发行却明显放缓，或与跨季流动性安排有一定关联，二者单月发行进度分别回落至 7.3%、5.7%，截至 9/22 来看，无论是一般债还是专项债， 发行进度均未及 90%，距满足 9 月底前基本发行完毕的要求还有一定距离。 图5：新增一般债单月发行进度（%） 图6：新增专项债单月发行进度（%） 资料来源：wind， 注：数据截至 2023/9/22 资料来源：wind， 注：数据截至 2023/9/22 二是国债方面，8-9 月国债发行持续提速，发行放量、到期量下降，净融资规模快速提升，8-9 月单月净发行规模分别为 16.4%、25.5%，单只来看发行规模也明显上量。 图7：国债单月净发行进度（%） 图8：国债单月净发行和到期规模（亿元） 到期 净发行 单只发行规模（ ） 到期 净发行 单只发行规模（ ）