2015-2023，详解地方债发行与供给冲击.docxVIP

索引 索引 内容目录 一、 地方债发行流程概览 4 地方政府债定义及分类 4 按项目是否有收益划分 4 按资金用途划分 5 按发行方式划分 7 地方债发行流程 7 确定地方政府债务总限额 7 逐级下达分地区地方政府债务限额 8 按照限额举借地方政府债务 9 二、 地方债供给冲击对国债收益率的影响探究 9 地方债发行节奏规律梳理 9 2018 年起地方债发行节奏显著前置，多在三季度之前便已完成 9 地方债发行节奏与经济增速密切相关 11 地方债存在错峰发行特征 12 地方债供给与国债收益率关联性规律复盘 12 地方债与国债在配置端存在部分可替代 13 地方债大额供给易造成市场流动性紧张 14 机构行为和货币政策构成地方债供给冲击的额外扰动因素 16 三、 后续地方债供给与国债收益率走势展望 21 3.1 2023 年 1-8 月地方债供给进度 21 地方债供给与国债收益率走势展望 22 8-9 月或为本年地方债供给最高峰 22 商业银行等金融机构配置空间依然较为充裕 22 市场流动性水平仍相对较为充裕 24 需求对利率的影响甚于供给 25 四、 风险提示 25 图表目录 图 1：债券市场各品种存量规模（万亿元） 4 图 2：债券市场各品种存量占比（%） 4 图 3：2015-2022 地方债新增限额与实际发行对比（亿） 6 图 4：2015-2022 年地方政府置换债发行规模 6 图 5：2018-2022 年再融资债发行规模与地方债到期偿还量 7 图 6：地方债发行全流程 9 图 7：2015-2018 年地方新增债券发行节奏 10 图 8：2019 年及之后地方债发行节奏 12 图 9：地方债发行节奏与经济增速 12 图 10：地方债净融资与国债收益率（红框为利率上行，灰框为利率下行） 13 图 11：地方债与国债到期收益率及利差 13 图 12：商业银行国债与地方债托管量增速 14 图 13：R007-DR007 利差与国债收益率 15 图 14：地方债净融资与国债收益率 17 图 15：2015 年地方债净融资与 10 年期国债收益率 17 图 16：2016 年地方债供给规模达历史新高（万亿元） 19 图 17：2016 年地方债净融资与 10 年期国债到期收益率 19 图 18：2013-2017 年银行理财规模 19 图 19：2015-2016 央行积极利率走廊管理，平抑利率波动（%） 19 图 20：2018 年专项债发行规模及节奏 20 图 21：2018 年地方债净融资与 10 年期国债到期收益率 20 图 22：2022 年地方债净融资与 10 年期国债到期收益率 20 图 23：2023 年 1-8 月地方债、专项债发行情况（亿元） 21 图 24：专项债发行节奏对比 21 图 25：商业银行对政府债权规模及占总资产的比重 22 图 26：金融机构人民币贷款加权平均利率和贷款投资同比增速 23 图 27：近 4 年保险公司保费收入情况（亿元） 23 图 28：2023 保险资金投资增速 24 图 29：R007 和 DR007 及利差 25 表 1：专项债与一般债对比 5 表 2：限额分配公式各因子评估方法表 8 表 3：2019-2023 年地方政府新增债券额度提前批情况（万亿元） 10 表 4：地方政府新增债券发行节奏指导政策文件梳理 11 表 5：2020 年以来涉及应对地方债供给冲击的央行公开市场操作总览 15 表 6：2015 年央行共计 5 次降准 18 一、地方债发行流程概览 1.1 地方政府债定义及分类 2008 年国际金融危机后，为应对经济下滑，我国出台一揽子逆周期调节政策，地方债自 1995 年《预算法》叫停发行后再次登上历史舞台。2014 年修订完成的新《预算法》正式赋予地方政府依法适度举债权限，我国地方政府开始拥有自行发行债券的权力。目前， 地方政府债已成为我国债券市场第一大债券品种，存量规模约38.6 万亿元，占比约25.8%。 地方政府债券是指省、自治区、直辖市和经省级人民政府批准自办债券发行的计划单列市人民政府发行的、约定一定期限内还本付息的政府债券，其发行收入一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施建设，以当地政府的税收能力 作为还本付息的担保。 图 1：债券市场各品种存量规模（万亿元） 图 2：债券市场各品种存量占比（%） 45 40 2.57 6.44 地方政府债 35 30 25 20 15 10 5 0 地 金 国 同 公 中 资 短 定 企 政 可 可 国 央 项方 融 债 业 司 期 产 期 向 业 府 转 交 际 行 目 6.