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区域上市公司资本结构研究

一、对于现代资本结构理论的启示

资本结构是公司金融领域的受影响因素之一。随着资本市场的逐步完善，越来越多的科学家开始关注上市公司的资本结构。资本结构理论又称M-M定理,是经济学家Modigliani和Milier在上世纪50年代提出的,该理论主要阐述了有公司税和无公司税两种情况下公司的资本结构与市场价值之间的关系,此后,更多的学者开始关注该问题,并提出了基于不同视角分析的权衡理论、信号理论、融资优序理论以及控制权理论等现代资本结构理论。

企业的价值与其自身的资本结构体系密切相关,不同的企业经营者会根据各自的经营目标选择不同的融资方式,而最优的融资方式意味着最小的成本支出,进而形成最优的资本结构体系,减少企业经营过程中存在的税收、破产等问题。然而,在中西方文化的差异以及我国特殊的制度环境下,国外经典的资本结构理论能否在我国适用,还有待理论的进一步研究及实践的检验。

当前区域经济发展的不平衡,使得我国东西部地区的经济发展差距仍然很大,造成这些差距的原因有很多,除了自然地理环境的不足外,西部地区的经济发展软环境欠完善也是障碍之一。资本市场的完善与否,直接关系到西部区域经济的发展,本文正是从上市公司融资结构出发,以甘肃、青海、宁夏三省区为样本,分析该区域上市公司的资本结构特征,研究西部地区的融资优势与不足,以便更有针对性的从发达地区找到更加适宜的借鉴经验。

二、研究方法及结果

近年来,国内学者对上市公司资本结构的研究主要集中于两个方面,一方面从地域出发,郑伟(2010)以河北省36家上市公司作为样本,从公司规模、盈利能力、成长性三方面作为研究目标,研究发现:河北省上市公司的资产负债率水平偏低,公司规模普遍偏小,且盈利能力较弱,但企业的发展潜力巨大,成长性较强。蔡香梅(2010)以样本区间在2004—2007年的湖南省上市公司为研究对象,认为湖南省上市公司存在严重的“重股轻债”和“重银行贷款轻发行公司债券”的融资偏好,资产负债率和内部融资比重以及债务融资比例普遍偏低,流动负债比率较高。宋忠宁(2010)用主成分分析法和回归分析对2008年江苏省54家上市公司进行了资本结构的实证研究,结果表明企业的盈利能力与资产负债率负相关,即公司的资本结构对上市公司盈利能力会产生一定的影响。张超(2010)选取24家新疆上市公司2008年6月的数据作为研究对象,通过线性回归得出新疆上市公司的资本结构对公司规模具有正的显著影响,即每一个单位的负债率会增加2.5232个对数单位的公司规模。

另一方面从行业出发,如章紫艺(2009)选取2003年至2007年我国房地产行业上市公司的数据,对资本结构与公司绩效的关系进行了实证分析,得出房地产上市公司的偿债能力与总资产负债率呈显著的负相关关系。卢茜(2009)选取80家商业类上市公司2003年至2006年的数据,对资本结构的影响因素进行实证研究,结果表明企业的盈利能力、非负债税盾、资产流动性与资本结构负相关,资产结构、企业规模与资本结构正相关,而企业的成长性与资本结构关系不大。张广伟(2010)选取2004年至2007年我国医药行业上市公司为研究样本,认为医药行业公司资本结构与其所在的产品市场的竞争呈正相关,且行业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性。

不管是地域视角还是行业视角,我国上市公司资本结构基本呈现出相同的特点,即资产负债率偏低,融资来源偏好外部融资,而内部融资较少,尤其以外部的股权融资作为主要的长期资金来源,这种现状正好与现实资本市场及上市公司实际融资状况符合。通过文献搜集及对比研究后,笔者发现当前学者对经济区域的资本结构研究比较缺乏,经济区域具有地理环境相似、经济发展水平相当、制度体系建立基础相一致等特点,对资本结构的研究具有一定的现实意义。所以,本文以甘青宁地区作为研究对象,重点分析该经济区域的资本结构特征。

三、研究设计

(一)企业资产运营x

根据实际研究需要及实证数据的可得性,本文在被解释变量的选择上用企业资产负债率的账面价值来衡量企业的资本结构,而影响资本结构的解释因素选取以下11个指标:a.公司规模指标X1=LN总资产;b.成长性指标X2=主营业务收入增长率;c.盈利能力指标X3=净利润/总资产;d.流动性指标X4=流动比率;f.非负债税盾指标X5=累计折旧/总资产;g.产品要素竞争指标X6=管理费用/总资产;h.股权集中度指标X7=前五大股东持股比例的平方和;i.资产担保价值指标X8=(存货+固定资产)/总资产;j.资产营运能力指标X9=应收账款周转率;k.股东性质指标X10=国有法人股持股比例;l.创