风格洞察与性价比追踪系列（二十五）-市场的避风港.docxVIP

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市场表现：A股震荡调整，美股持续上行 3

A股持续调整，高股息与国企成为市场“避风港” 3

1月美股表现：业绩支撑科技股领涨美股 5

全球市场：大盘风格整体占优 5

股债风险溢价：A股、港股上升，美股下降 8

万得全A、港股风险溢价上升，美股下降 8

格雷厄姆股债比：A股上升、美股下降 9

估值-盈利匹配度：大盘价值指数收益率逆势追赶ROE 10

PE/PB/PS的估值以及分化程度 10

席勒指标：CAPE（周期调整市盈率） 13

收益率-ROE：大盘价值指数收益率逆势追赶ROE 15

PB-ROE：石油石化、交通运输行业相对被低估 17

PE-G：基础化工、建材行业相对被低估 17

PS-CFS：家电行业相对被低估 18

股息率-ΔROE：煤炭、银行、石油石化行业被低估 18

关键市场特征指标：A股波动率上升，估值扩张继续放缓 19

市场特征指标一：上涨个股占比下降，分化程度增加 19

市场特征指标二：A股波动率上升、美股波动率下降 19

市场特征指标三：自由流通市值/M2仍在减缓 20

风险提示 21

插图目录 22

市场表现：A股震荡调整，美股持续上行

A股持续调整，高股息与国企成为市场“避风港”

1月A股持续调整，高股息与国企成为市场“避风港”。具体来看：1月以来A股除煤炭、银行外其他所有行业均有调整。“高股息”是涨跌幅排名靠前行业的共同特征：煤炭、银行、石油石化、家电正是当前A股股息率最高的四个行业。与此同时，在国资委、证监会开始注重国有企业市值管理的背景下，建筑、钢铁、非银行金融、房地产等国有企业市值占比较高的行业相对占优，回撤幅度较小；而高端制造与TMT板块中股息率和国有企业占比都比较低行业（电子、计算机、电力设备及新能源等）的调整幅度比较明显。从概念指数来看，涨幅排名靠前的指数集中在基建领域及大市值概念板块，跌幅靠前的指数多与消费电子、光通信概念相关。

图1：1月A股持续调整，除煤炭与银行外其他行业均

有下行，高股息行业成为市场“避风港”

图2：1月A股概念指数中，涨幅靠前的指数多集中在

本月收益率基建领域及大市值概念板块

本月收益率

10%

5%

当月涨跌幅 2024年年初以来涨跌幅 股息率（，右）

8

7

20%

0% 6 0%

-5%

-10%

5

4 -20%

-15%

-20%

3

港口精选指数系统重要性金融机构指数高速公路精选指数

港口精选指数

系统重要性金融机构指数

高速公路精选指数银行精选指数大基建央企指数

煤炭开采精选指数陆股通50指数沪伦通指数保险精选指数汇金持股指数热管理指数

射频及天线指数毫米波指数手机外壳指数摄像头指数光刻胶指数智能音箱指数智能穿戴指数机器视觉指数

显示屏制造装备指数

2

-25% 1

煤炭银行石油石化

煤炭银行

石油石化

家电电力及公用事业

交通运输

建筑非银行金融上证指数沪深300钢铁

房地产

建材商贸零售食品饮料纺织服装消费者服务有色金属万得全A

农林牧渔

通信轻工制造

电力设备及新能源

传媒

汽车创业板指基础化工机械

医药国防军工电子

计算机

资料来源：wind，。注：房地产因净利润为负，PE不可得。数据截至2024年1月31日。

资料来源：wind，。数据截至2024年1月31日。

进一步地，我们观测了2023年12月和2024年1月A股各行业内部上涨个股占比历史分位数的变化及个股涨跌幅标准差历史分位数的分布（月度涨跌幅），发现：

从静态视角来看，1月A股中除银行行业外，其他所有行业的上涨个股占比历史分位数均在50%以下，且有超半数行业的上涨占比历史分位数在10%以下。

从动态视角来看，2024年1月相较于2023年12月而言，除银行、非银行金融、综合金融、交通运输行业外，其他所有行业的行业内个股上涨占比历史分位数均有下降，且多数行业的行业内个股涨跌幅标准差有所提升。

行业个股上涨占比历史分位数90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

行业个股上涨占比历史分位数

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

0%

-10%

有色金属汽车

电力设备及新能源

基础化工

医药

农林牧渔

食品饮料

计算机

10% 电子

国防军工

20%

30%

通信

40%

非银行金融

轻工制造

标准差分位数均值=51.29%

机械

50%

银行

钢铁

房地产

电力及公用事业

建材

60%

石油石化

交通运输

建筑

纺织服装

家电

传媒

综合

70%

80%

煤炭

90% 综合金融

消费者服务

上涨占比分位数均值=9.64%

商贸