策略周末谈(3月第2期)-科特估：新质生产力，突围.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u本周核心观点 5

逆全球化增配“安全”资产，中特估和科特估都是“安全”资产 5

科特估聚焦“新质生产力”转型升级：优势制造+中国自造+先进智造 5

美国对华科技封锁，导致中国“新质生产力”的估值普遍偏低 6

高端自造+先进智造亟待“科特估”，修复估值水平，改善融资可得性 8

“新质生产力”如何实现“科特估”？ 9

行业配置：战略性增配“稀缺资产”（资源/公用事业/算力基建），小仓位博弈“弹性资产”（银行/地产/新质生产力） 10

市场全景扫描 12

市场回顾 12

本周重要经济数据 15

本周经济要闻 16

下周重点关注 16

图表目录

图表1:央国企“涨价重估”是基础（中特估），基础工业“补完计划”和前沿科技“边界计划”是目的（科

特估） 5

图表2:“新质生产力”的3个方向：优势制造、高端自造、先进智造 6

图表3:无论是PB、PS的绝对水平还是历史分位数，国内科技行业的估值均处于相对低位 7

图表4:20年开始，中美半导体的估值纽带发生逆转 7

图表5:中美科技行业估值的纽带，在三类“新质生产力”中逐渐发生分化 8

图表6:三类“新质生产力”的再融资额占比 9

图表7:行业配置“八二法则”：80%配置高股息“稀缺资产”+20%博弈地产链弹性 11

图表8:本周市场回顾 13

图表9:行业比较 14

本周核心观点

逆全球化增配“安全”资产，中特估和科特估都是“安全”资产

逆全球化加速，市场主线正从过去20年的“发展”资产，切换到现在和未来20年的“安全”资产。稀缺资产涨价重估（中特估）是保障“大安全”的物资基础，新质生产力转型升级（科特估）是实现“大安全”的突围方向——

中特估。逆全球化，国内政策定力强，导致地产周期下行。土地财政难以为继，必将带来央国企泛公用事业部门，供给出清，涨价重估。同时，资源/公用事业等“稀缺资产”涨价重估，也能够加速土地财政切换到要素财政。

科特估。我们在23.6.18《大安全当立》中提出：上世纪70年代“苏攻美守”，苏联是压着美国打的。但80年代美国以半导体为代表的“科技大爆炸”，带来美国底层经济效率超越苏联，美苏攻守之势异也！由此可见：为了防止“科技大爆炸”导致的中美生产效率代差，新质生产力转型升级（科特估）也是重要的“安全”资产。

图表1:央国企“涨价重估”是基础（中特估），基础工业“补完计划”和前沿科技“边界计划”是目的（科特估）

资料来源：

科特估聚焦“新质生产力”转型升级：优势制造+中国自造+先进智造

去年9月总书记首次提出“新质生产力”，两会政府工作报告将“新质生产力”列为今年十大工作任务之首。“新质生产力”中的“战略新兴产业”和“未来产

业”两大方向，就是我们在去年6.18《大安全当立》中提出的基础工业“补完计划”和前沿科技“边界计划”（上图1）。在此基础上，我们可以进一步将“新质生产力”（科特估）拓展为3大领域——

中国领先的“优势制造”（如新能源车和通信等）：完全实现自主可控；相对高估，融资可得性强，已经“科特估”；但普遍面临供给过剩的困局，需要进一步“出海”开拓全球市场。

自主可控的“中国自造”（如高端装备和新材料等）：潜在被欧美“卡脖子”；相对略低估，融资可得性较弱，仍待“科特估”；存在现成的技术路径，可以通过“新型举国体制”财政补贴，实现高质量发展“硬科技”自主可控

（补完计划）。

前沿科技的“先进智造”（如AI和生物技术等）：可能会引发“技术大爆炸”，并提升底层经济效率；相对明显低估，融资可得性差，亟待“科特估”；没有现成的技术路径，需要企业不断研发试错（边界计划）；改善营商环境，优化上市制度，有助于“先进智造”转型升级。

图表2:“新质生产力”的3个方向：优势制造、高端自造、先进智造

资料来源：

美国对华科技封锁，导致中国“新质生产力”的估值普遍偏低

当前，中国科技制造（优势制造/高端自造/先进智造）的估值水平普遍低于发达国家。无论是PB还是PS的绝对估值还是过去10年的估值分位数，当前中国科技制造行业的估值水平都普遍低于美日欧等发达国家，这对于中国这样一个科技“追赶型”经济体来说是不太合理的，因为科技制造行业早周期，资本市场一般会给予更高的估值，以支撑后续的技术研发和市场开拓。

图表3:无论是PB、PS的绝对水平还是历史分位数，国内科技行业的估值均处于相对低位

资料来源：FactSet，

逆全球化加速，是造成当前中国科技制造业估值偏低的主要原因。以半导体行业为例：20年以前中国半导体的PB估值长期高于美国，这才是“追赶型”经济体的科技制造业应有的估值