策略点评：估值高和持有期短，会不会影响红利表现？.docxVIP

图表27：本轮风格演绎情况 14

图表28：行业GLDI情绪热度上行，上周行业GLDI情绪热度周期、TMT上行、必选消费下行、可选消费分化。 15

图表29：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升5pct，最新读数62?

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图表30：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升1pct，最新读数80?

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图表31：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升15pct，最新读数74?

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图表32：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升2pct，最新读数78?

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图表33：当前情绪热度下，1m远期胜率不足50? 17

图表34：当前情绪热度水平下，1m远期胜率不足50? 17

图表35：可选消费相对金融短期热度升至高位 18

图表36：科技相对周期热度升至高位 19

图表37：上周个股跑输指数 19

图表38：上周ETF总额流入，价值类流入居多（亿元） 19

图表39：3月微观流动性环比改善，北上资金流出、杠杆资金流入（亿元） 20

图表40：北向资金整体流出情况 20

图表41：各行业北向资金流出情况 20

图表42：两融余额情况 21

图表43：市场换手率处于高位 21

图表44：1月最高利率区间为525-550的概率较高，预期降息时间提前到6月21

图表45：根据利率期货隐含未来联邦基金利率的最高概率推演的加息路径 22

图表46：美国期限利差较上周走窄，且仍处于倒挂状态 22

图表47：上周权益市场中，发达市场和港股表现较差，美国和英国国债上涨，CRB商品指数下跌、原油下跌。 23

图表48：上周美股公用事业、银行、半导体与半导体生产设备、材料表现占优；A股能源、公用事业生产设备表现占优；港股材料相对占优 24

图表49：上周港股、美股小盘占优，A股大盘占优 24

图表50：美股、A股价值风格占优，港股成长风格占优 24

图表51：较之前一周，机构对美股盈利变化不大 25

图表52：上周恒生AH溢价指数基本持平，处于1倍标准差以上 25

图表53：上周南向资金净流入约156.23亿元 26

图表54：结构上，上周零售业、电信服务、能源净流入最多，多元金融、媒体净流出最多 26

估值高和持有期短，会不会影响红利表现？

红利策略适合较长的持有期

红利策略往往需要持有半年至一年的时间才能获得明显的超额收益。红利策略的收益来源中，资本利得同样重要；而更高的持有期才能等到国内红利策略标的的资本利得上行。我们分别计算了季频、半年频和年频的红利策略，发现半年频以上的高股息策略能获得更明显的超额收益。

图表1：对国内高股息组合，半年以上的调仓频率才能获得更好的超额收益

图表2：高股息组合半年左右的超额收益和一年左右持有期的超额收益均很明显

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海外市场经验同样表明红利策略需要更长的持有期。我们分别计算了美国和日本市场不同换仓频率的红利组合：随着持有期拉长，海外红利策略的表现同样大幅提升。对于美国市场，年频的换仓才能看见明显的超额收益；对于日本市场，红利策略同样需要半年以上的持有期限。

从美国日本市场红利组合t+X季度的净值曲线，我们同样会发现：美国红利策略在第一个季度的超额收益为负，随后才能获得明显超额收益；日本市场第一个季度的超额收益同样不明显。

深究红利策略较长持有期才有超额收益背后的本质原因，我们认为是：高股息公司的形成很大程度上是由公司估值下跌形成的，而即使在底部区间估值体系的重新确认和企稳同样需要一定时间，因而红利策略往往需要更长的持有期。

图表3：美国市场需要年度级别的持有期 图表4：日本市场同样需要半年以上的持有期

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图表5：美股高股息组合半年后才能看见超额收益 图表6：日本高股息组合同样需要长期持有

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