城投转型路径与挑战：风物长宜放眼量.pdfVIP

固定收益研究—固定收益专题报告22

目录

1.债务化解驱动城投角色转换5

2.转型路径多样，实践因地制宜6

2.1向建筑地产开发商转型7

2.2向城市运营服务商转型8

2.3向城市产业投资与经营者转型9

2.4向国有资本经营者转型10

3.转型漫漫，主体信用如何定价？11

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固定收益研究—固定收益专题报告33

图目录

图1济南城市建设集团主营业务收入结构逐渐侧重向工程施工（亿元）7

图2济宁城投控股集团主营业务收入结构逐渐侧重向工程施工（亿元）8

图3常州城建以燃气供应和自来水供应为主要业务（亿元）9

图4合肥建投部分战略投资图示11

图5各地市场化经营主体数量（家）12

图6市场化经营主体信用评级分布12

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固定收益研究—固定收益专题报告44

表目录

表1城投转型相关政策表述6

表2三门峡投资、新乡化纤主营业务收入结构变化（亿元）10

表3已上市的城投平台公募REITs产品11

表4声明市场化经营主体的平台中，部分经营性资产占比并不高12

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固定收益研究—固定收益专题报告55

1.债务化解驱动城投角色转换

城投平台诞生于特定历史背景下的地方经济发展需求。如今，城投需要以转型来解

决既有问题、适应新的发展阶段。94年分税制改革后，地方政府面临城市建设需求庞大、

自身财力不足且不能直接举债融资的两难境地，地方政府融资平台应运而生。2009年，

地方政府承担了四万亿刺激计划中的三万亿，庞大的支出压力促使城投模式大范围推广。

在‚投资驱动‛+‚土地财政‛的经济增长模式下，许多经济财政实力较弱地区过度举

债投资，兴建的基建项目收益羸弱无法反哺前期投入，形成债务风险。此外，城投具备

地方政府融资职能，往往被认为有地方政府隐性信用担保，导致城投债定价与公司基本

面情况有偏离。历史上，城投平台在支持城市基础设施建设、促进各类产业发展中发挥

了不可忽视的作用，而在当前经济新形势下，城投平台需要消解沉疴、轻装上阵，才能

更好地支持各地经济良性发展、新兴产业不断壮大。因此，政策层面一直鼓励推动城投

转型改革，基本上可以分为三个阶段：

第一阶段，从2014年43号文下发至2017年，开始全面清理和化解地方政府债务，

逐渐剥离平台融资职能。实际上，早在2010年，政策层面已经意识到需要对城投平台

过快发展导致的失序问题进行规范限制，但彼时尚未以严控政府债务为主要目标。直到

在2013年进行全面的政府性债务审计后，《关于加强地方政府性债务管理的意见》（43

号文）于2014年发布，该文件标志着第一轮全面清理和化解地方政府债务行动的开始。

同年，新修订的预算法允许地方政府发行债券。随后的一系列政策更加明确了改革方向，

一方面，为地方政府融资开辟了渠道，允许地方政府适度举债；另一方面，严禁地方政

府通过平台公司举债，要求剥离融资平台公司的政府融资职能，不得新增政府债务。这

一阶段的政策思路侧重于优