宏观经济观察系列(八)：金价创新高的背后及后续-250914-西部证券.pdfVIP

宏观周报

金价创新高的背后及后续证券研究报告

2025年09月14日

宏观经济观察系列（八）

核心结论

一、金价创新高的背后及后续分析师

首先，劳动力市场下行是美联储开启降息周期的表象“锚”。前期劳动力市边泉水S0800522070002

场脆弱紧平衡已经在7月有所打破，短期市场逐步供过于求。随着供需关系

的扭转，后续劳动者议价能力或有所下降。非农数据的整体降温，是促使美bianquanshui@

联储开启降息周期的经济因素。杨一凡S0800523020001

其次，金价创新高的背后离不开信用风险，即“美联储信任危机”发酵。美

联储独立性受损的担忧情绪成为了市场交易主题。另外，当下市场不断在类yangyifan@

滞胀和预防性衰退交易中来回切换，这就导致不同期限的美债收益率表现较慈薇薇S0800523050004

为分化。2年期美债收益率中枢显著下行、10年期美债收益率维持弱震荡回

落，但30年美债收益率则中枢上行，在美联储降息预期升温的背景下，市ciweiwei@

场对短期国债的偏好显著高于中长期国债，一方面表达了对通胀的担忧，另相关研究

一方面也指向了市场对美国财政赤字前景担忧情绪。不仅美国，全球债务可如何看待近期多国的政局动荡？—海外政策

周聚焦2025-09-13

持续性问题也引发市场深层担忧。全球债券抛售潮推动日、英、法国国债收社融增速回落，政府债基数上升—8月金融数

益率大幅攀升，且衡量美债波动率的MOVE指数也出现一定的攀升，全球据点评2025-09-13

PPI企稳—8月通胀数据点评2025-09-10

避险情绪加剧推升金价。美国撤销三星等在华芯片厂授权，出口管制真

往后看，在政治和贸易不确定性背景下，对黄金的多元化配置需求维持较强实影响如何？—海外政策周聚焦

2025-09-08

的水平。不断升级的地缘经济不确定性使得主要国家通过增加支出来推高公人民币升值趋势有望延续—2025-09-06

共债务，特别是在国防领域，且这种债务风险积重难返，使得市场随时为新

的信用风险做定价，进而促使金价易涨难跌。

二、中观产业跟踪：生产端环比好转，钢厂补库需求增加，BDI指数明显走

强。变化比较大的几个方面：1）开工率多数上行，高炉开工率再度回升至

83.8%，石油沥青装置、PTA、轮胎开工率环比上升。2）钢厂复产预期增强，

日均铁水产量上行，反映补库需求释放。3）9月初商品房成交降温，但土地

溢价率回升。4）价格方面，受美联储降息交易催化，工业金属与贵金属价

格仍保持强势，油价回落，BDI指数大涨，大宗商品需求支撑航运市场。

三、大类资产：截至9月12日，全球风险资产普涨。海外层面，美国初请

失业金人数增加2.7万至26.3万，高于市场预期，叠加非农年度大幅修正，

促使当下比起通胀