上美股份(02145.HK)主品牌筑基%2b多赛道突破，国货龙头的扩圈潜力与成长远景-251015-国信证券.pdfVIP

优于大市

上美股份（02145.HK）

主品牌筑基+多赛道突破，国货龙头的扩圈潜力与成长远景

核心观点公司研究·深度报告

上美股份以主品牌“韩束”为核心，构建覆盖护肤、母婴、洗护等多品类的港股·港股Ⅱ

品牌矩阵，并通过平台化组织能力实现从大众到中高端市场的延伸。公司证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若

2022年经历短期调整后，2023年通过聚焦抖音渠道以及套盒品类实现业绩021021

zhangjh@sunqiaorongruo@.c

爆发，2024年营收达67.9亿元（2022-2024年CAGR59%），归母净利润7.8n

亿元（2022-2024年CAGR130%）。分品牌看，韩束作为核心支柱，24年收S0980517070001S0980523090004

证券分析师：柳旭

入占比82.3%；分渠道看，公司线上化转型迅速，2024年线上占比已达90.5%。0755

liuxu1@

美妆行业弱β下强α凸显，平台化能力成破局核心。化妆品行业自疫情后进S0980522120001

入平稳增长阶段，渠道红利萎缩的同时，新品牌仍层出不穷，导致行业竞争基础数据

持续激烈，单一产品的增长生命周期持续缩短。在此背景下，平台化运营能投资评级优于大市(首次)

力成为美妆企业突破增长瓶颈的关键，通过搭建能够紧密围绕消费者需求为合理估值104.50-120.90港元

收盘价94.20港元

核心的组织架构，灵活应对市场变化，并逐步构建多品牌/品类持续迭代的总市值/流通市值37502/19439百万港元

52周最高价/最低价104.22/28.68港元

业务矩阵。曾经的上海家化、珀莱雅，以及当前的上美，均是通过搭建了这近3个月日均成交额85.42百万港元

样一套平台化体系，实现了穿越行业波动周期的可持续增长。市场走势

主品牌全品类扩容+多品牌精定位。目前公司已在渠道、研发、营销等方

面实现了可复用的底层能力，从而形成多品类和多品牌的平台化发展态

势。其中主品牌韩束从红蛮腰套盒（2023年8个月蝉联抖音美妆榜首）切

入，并自去年推出X肽面霜实现大单品突破，同时向洗护（控油洗发水抖音

爆款榜TOP1）、男士（2025H1核心精华抖音销量TOP1）、彩妆（红运系列）

扩容品类。同时多品牌精耕细分赛道：一页（中高端母婴，24年营收3.76

亿元，618平台增速超100%）、极方（防脱洗护，25年7月自播GMV超1000