【第一上海-2025研报】博通（AVGO）：新增第五位大客户，超730亿美元积压订单将在未来6个季度交付.pdfVIP

博通（AVGO）更新报告

买入2025年12月15日

新增第五位大客户，超730亿美元积压订单将在未来6个季度交付曹凌霁

➢季度业绩摘要：25Q4总收入180.2亿美元，同比增长28.2%，高于彭博+852

一致预期的174.7亿美元。毛利率68.0%，同比增长3.9pct。调整后Rita.cao@.hk

EBITDA利润122.2亿美元，同比增长34.4%，EBITDA利润率为67.8%，

高于上季度指引的67%。Non-GAAP净利润97.1亿美元，同比增长

韩啸宇

39.5%，高于一致预期的92.7亿美元。调整后每EPS收益同比增长37.3%

达1.95美元，高于一致预期的1.87美元。+852

➢2025财年AI收入超200亿美元，积压订单超730亿美元：Q4半导体解Peter.han@.hk

决方案收入110.7亿美元，同比增长34.5%。本季度AI收入同比增长

75.7%达65亿美元，其中定制芯片收入占比69%，网络收入占比31%。Q4

新增第五家ASIC客户（可能是OpenAI）以及Anthropic订单，两者都主要数据

将在26年底交付,潜在客户包括软银、苹果、xAI等厂商。目前公司未行业TMT

交付订单达730亿美元，超50%为AI芯片订单，其中还包括Tomahawk6

股价359.93美元

芯片以及其他系统组件产品。预计将于未来6个季度逐步交付。公司指

引下季度AI收入有望达到82亿美元，预期2026/2027财年AI收入将达目标价420.00美元

到522/802亿美元。未来公司有望受益于ASIC芯片订单量的强劲增长推（+16.69%）

动营收利润的快速提升，最终有望超额完成2027年600-900亿美元可服

股票代码AVGO

务市场规模（SAM）的目标。

总股本47.22亿股

➢VMware全年收入同比增长47%，非AI收入明年有望呈现U型复苏：Q4

软件基础设施收入69.4亿美元，同比增长19.2%。2025财年，VMware软市值1.7万亿美元

件业务收入同比增长47.4%达181亿美元。非AI业务方面，企业级存储52周高/低414.61美元/137.55美

业务的增长被其他业务的下滑抵消，整体预计将在26H2实现收入转正。元

每股账面值17.21美元

➢目标价420美元，维持买入评级：现有5家客户XPU需求持续增长，长