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Z-Score模型分析法下的H房地产公司财务风险评价计算分析案例

1Z-Score模型分析法介绍

Z-Score模型评分模型最早建立于1968年，由纽约大学斯特恩商学院教授爱德华·阿特曼Altman利用多元线性判定模型研究企业财务风险及破产问题。选择了1946年至1965年的33家破产和正常经营企业的财务数据作为研究样本，并使用了22个财务比率来分析企业。Z-score模型是财务危机预警分析中最常采用的模型之一，目前在美国、日本、英国、法国和德国等多个国家得到了非常广泛的应用。

可能存在的经营失败危机Altman通过五个变量（五种财务比率）将反映企业偿债能力的指标、获利能力的指标和营运能力的指标有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。Z值评分模型的建立是建立在美国机械行业的研究基础上，具有一定的局限性。1977年，EdwardAltman、Haldeman和Narayanan对该模型进行了进一步完善。他们将指标扩展为七项内容，包含了资产收益率、债务偿付能力、收益稳定性、累计盈利能力、资本化程度、流动性和规模等。

Z-score的计算方法是根据不同变量对企业财务风险作用的大小赋予其不同的权重，加权计算出某一企业的财务风险判别分即Z值，将其与标准临界值进行比较即可了解企业的财务风险状况，预测企业面临破产的可能性。当财务状况趋于恶化时，Z值为负，财务风险较大；当财务状况趋于良好时，Zeta值为正，且Zeta越大，财务风险越低：当Zeta值为0时，财务风险就无法判断和识别。该模型选取证券交易所ST股票和非ST股票作为样本进行测试，通过多方面检验，运用以上确定了权重模型的数据代入检验，正确率高达90％以上，误差较小。模型成功的运用六个变量(除去资产负债率)描述了企业的财务风险。

该模型下具体变量与计算公式如表1.1所示。

表1.1Z-Score模型变量计算公式及反应能力表

Table1.1Z-scoremodelvariablecalculationformulaandresponseabilitytable

含义

公式

反应能力

X1

流动资本/总资产

（流动资产-流动负债）/总资产

反应流动性和规模的特点

X2

留存收益/总资产

（股东权益合计-股本）/总资产

反应企业积累的利润，企业的经营年限

X3

息税前收益/总资产

（利润总额+财务费用）/总资产

反应企业利用债券人和所有者权益总额取得盈利

X4

优先股和普通股市值/总负债账面值

(股票市值X股票总数)／总负债

反应股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系以及企业基本财务结构是否稳定

X5

销售收入/总资产

主营业务收入/总资产

反应企业产生销售额的能力

该模型Z值计算公式为：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

这一模型预测企业的Z值小于1.20时将破产，Z值介于1.20和2.90之间为灰色区域，Z大于2.90则企业没有破产风险。Altman以33家破产公司和相对应的33家非破产公司为样本进行检验之后发现，Z值正确预测了这66家公司中63家的命运。英德等国近年来的研究也说明了Z值在预测公司财务状况中的作用。

多变量分析模型是指通过使用多个财务变量的指标共同组成的函数公式来进行客观评价企业可能发生的财务风险的一种分析模型，该模型是通过选取多个可能起到重要评价作用的财务变量的指标，并对其赋予不同的权重，构成多元线性的函数鉴别公式，得出结论，并汇总产生的总变量判别分数将抽象的企业可能发生的财务风险进行数字化。这一种是综合的、客观的评价企业可能发生财务风险的判别方法，只需将企业的多个财务变量的指标同时代入多变量分析的模型中，通过计算就会得到—个数字的结果，我们通过这个结果就可以判断企业是否可能存在财务危机，甚至对企业未来是否会发生破产进行预警。

2利用Z-Score模型的华发股份财务风险评价

华发股份的财务风险识别是基于Z-Score模型的财务风险综合分析，

X1=流动资本/总资产，它说明了公司资产的流动性和规模。公司的可流动资产规模越大，公司不能按期偿还债务的风险就越小，短期偿债能力越强。

X2=留存收益/总资产，表示的是公司取得利润的能力，通常用来衡量企业所积累的利润多少，净利润扣除所有股息后的余额为留存收益，留存收益越大，公司的获利能力越强。

X3=息税前利润/总资产，息税前利润率是息税前利润与资产总额的比率，是衡量企业利用债权人和所有者权益取得收益的指标，该比率越高，表明企业的资产利用的效果越好，企业总资产盈利水平越高。

X4=股权市值/总负债账面值；该比率反应企业基本财务的结构是否稳定，是权益账面价值