信息不对称视角下的IPO抑价实证研究述评.pdfVIP

信息不对称视角下的IP0抑价实证研究述评 ■／谢 军 何子琳 摘 要：信息不对称是解释IPO抑价的经典理论。本文 是导致IPO抑价的重要因素。事前不确定性越大，IPO抑价水 系统地梳理了信息不对称视角下的国内~IIPO抑价的实证研 平也越高。蒋顺才等(2006)~Tian(2011)的实证研究也发现 究文献。结果发现，在欧美资本市场中，所有权保留比例、承 了类似的结论。由此可见，信息不对称理论能够在很大程度 销商声誉、风险投资声誉和财务会计信息能有效地发挥信号 上解释资本市场的IPO抑价现象。 传递的作用．进而降低IPO抑价水平。然而，这些信号在国内 二、信号传递与IPO抑价 资本市场大多是无效的。 从现有文献发现．通过一些信号传递机制能起到传递企 关键词：信息不对称 传递传递 IPO抑价 业价值信息的作用．降低IPO过程中的信息不对称，进而达到 IPO抑价是指新股一级市场的发行价格显著低于二级市 减少IPO抑价水平的目的。 场首日收盘价格的现象。对于产生这种现象的原因，学术界 (一)所有权保留 依循不同的理论视角进行了分析与阐释。其中，信息不对称 所有权保留比例是指发行公司内部人在IPO后持公司股 是解释IPO抑价的经典理论．一直在IPO抑价的研究文献中占 票的比例。它可以看作是降低发行公司与外部投资者之间信 据主导地位。 息不对称的一个重要信号。LelandPyle(1977)~提出所有 一 、 信息不对称与IPO抑价 权保留比例信号模型时指出．发行公司的内部股东拥有对企 IPO是在典型的信息不对称的环境中进行的。根据所掌 业未来业绩的信息优势，当其看好公司发展前景时，会最大 握信息的程度，Rock(1986)将资本市场的潜在投资者划分为 可能地保留公司的股权以获取较高的收益．此时内部股东将 两类。知情投资者和非知情投资者。由于知情投资者凭借自 持有较高的股份：相反，当内部股东并不看好公司发展前景 身获取信息的优势．能够获得企业价值的准确信息，因此能 时．他们将尽可能较少地持股企业股票，以降低经营风险。因 有效地识别被低估的股票．从资本市场中获益，而非知情投 此．当发行公司所有权保留比例较高时，能够向外部潜在投 资者则要遭受损失。非知情投资者通常会要求对这种损失风 资者传递企业经营发展的正面信号，降低IPO过程中的信息 险进行补偿．否则将会退出IPO的申购，导致IPO企业新股发 不对称水平和不确定性风险 行的失败。为了保证股票的顺利发行，发行公司通常会将发 DownesHeinkel(1982)通过实证研究发现。所有权保 行价格设定在一个低于期望值的水平上。因此，从信息不对 留比例能够向潜在投资者传递企业价值良好的信号。从而对 称的视角来看．IP0抑价可以看成是为弥补非知情投资者而 IPO抑价水平产生显著的负向影响．从而有力地支持YLeland 付出的补偿。 Pyle(1977)~ 的模型。田利辉(20l0)利用1124家IPO企业 在Rock(1986)的基础上，Beatty＆Ritter(1986)进一步提 的数据考察了所有权保留比例与IPO抑价之间的关系。他们 出了事前不确定性说来衡量发行公司与投资者之间的信息 也发现．所有权保留比例越高，IP0抑价越低。陈胜蓝(2010) 不对称程度。他们认为，IP0事前的不确定性风险与IPO抑价 选取了我国沪深两市2001—2007年400多个IPO样本进行了实 具有正相关关系。事前不确定性越高，双方之间的信息不对 证分析。结果也显示，所有权保留比例对IPO的发行价格具有 称也越严重，IP0抑价水平也越高。我国学者周孝华和唐文秀 显著的正向影响．这说明所有权保留比