考虑所有权性质的国内装备制造企业融资约束.pdfVIP

那么，国内装备制造企业的究竟是否面临融资约束？如果受到融资约束，其状况和程度如何？进一步地， 在我国现行经济体制与金融体制下，不同所有权性质的装备制造企业所受的融资约束程度是否出现分化?对这 些问题的研究可以让我们更清楚地认识装备制造企业的融资约束状况，发现和解决其融资中的结构性矛盾，并 能够为揭示现存的外在制度性不足从而加大对装备制造业产业升级的融资推动提供新的认识视角。 2 相关研究阐释 融资约束是企业融资渠道不畅或缺失的表现。Myers[2]提出的啄食顺序理论认为企业融资时遵循的啄食顺 序原则是：首选内源融资，即企业留存收益，之后考虑债务融资，即银行借债或发行债券，最后才是股权融资。 该理论获得西方学界较普遍的认同。国内学者针对企业融资渠道选择的实证研究结论整体上存在分歧。多数学 者认为我国上市公司存在较为明显的股权融资偏好，啄食顺序理论不宜用来解释我国上市企业的融资特征[3-5] 。 [6] 但是，葛永波等 的研究结论有别于其他研究，其实证结果表明我国农业类上市公司的融资偏好基本吻合融资 啄序理论的融资顺序。由此看来，对我国上市企业融资渠道选择的考证还需更深入的研究，不同类型上市公司 的融资能力不同，面临的市场环境不同，国家融资政策对其的倾向性也不同，那么其融资啄序也将有不同的表 现。对装备制造上市公司融资约束的研究，无疑将为此增添新的内容。 Lamont[7]在其研究中对融资约束进行了界定，即指一些使企业不能为预定投资提供资金的金融摩擦。这种 无力为投资提供资金可能(来自于)表现为信用约束、不能借款、不能发行股票，银行贷款依赖或资产非流动性。 Fazzari[8] 以美国制造业公司为经验实例证明了融资约束的存在及其对企业投资的影响，即融资约束减少了企业 投资。该研究认为在资本市场不完善情况下，由于非对称信息以及税收等因素的影响，企业的内外部融资成本 存在差异，企业往往因无法支付过高的外部融资成本无法在外部资本市场上筹集到足够资金，由此使得投资低 于最优水平，投资决策过于依赖于内部资金，企业因而受到融资约束。国内也已有不少文献验证了融资约束的 [9] [10] [9] 存在，比如饶华春 和沈红波等 ，饶华春 的研究中还指出融资约束具体表现为企业内源资金积累不足、难 以获得银行贷款、难以发行股票或债券等。 还有越来越多的学者致力于探索影响企业融资约束的各种因素。从宏观外部环境层面看，很多研究指出， 金融发展水平是影响企业融资约束程度的重要因素。例如，Rajan[11]结合不同行业对外源融资的依赖程度考察 了金融市场与行业增长率的关系，发现金融发展降低了企业外源融资成本。Love[12] 的研究同样认为金融发展 能减轻信息不对称和契约不完备所导致的资本市场不完善，从而减轻企业的融资约束，提高其资本的配置效率。 [9] 国内学者立足国情，对金融发展与企业融资约束缓解之间的关系也已做出较多研究，比如，饶华春 、沈红波 等[10]和李斌等[13] 的实证结果均表明金融发展水平的提高有助于减轻企业的融资约束。从企业自身层面看，企 业的所有权性质[10,14,15]、规模[8,16,17]，乃至企业拥有的政治关系[18,19]等等，均可成为影响企业融资约束的重要 因素。 通过以上对国内外相关研究的回顾为本研究提供了重要的理论基础和启示。但由于正处在发展中和转型期 的我国金融体系和产业发展均有其特殊性，西方学者在此领域的重要贡献并不完全适用于我国；国内学术界的 研究起步较晚因而相对薄弱，并且已有相关文献已有研究大多只停留在宏观层面，还很少深入到具体行业和企 业层面，解决具体产业发展的实践问题和现实需要，因此基于国情和微观视角的研究尚有进一步拓展的空间。 本文针对我国装备制造业上市企业的资金短缺瓶颈，对不同所有制装备制造上市企业所受的融资约束状况进行 实证分析；并且，由于装备制造上市公司是行业中相对优秀和成功的企业，若在上市公司中发现受到融资约束 的证据，那么对非上市的装备制造企业而言问题会更加严重，这样的研究无论对理论发展还是政策实践来说都 应是一次有益的尝试。 3 研究假设、模型和样本 3.1 实证假设 在中国现行金融制度下，存在基于所有权性质的企业融资约束程度分异现象，装备制造业领域的上市企业 同样面临这种情况。普遍认为国有企业所遭受的融资约束程度较非国有民营企业轻。长期以来，不论