不完全信息下基于双目标的博弈并购决策研究.pdfVIP

No．635～42 1672—0334 V01．25 第25卷第6期 管理科学ISSN Journalof Science December，2012 2012年12月 Management ◎ 不完全信息下基于双目标的 博弈并购决策研究 l，J、，I_J5●0’’J．j—lU—I 陈绍刚，程艳华 电子科技大学数学科学学院，成都611731 播要：建立复合实物期权模型，研究并购企业在竞争环境下满足收益最大化和并购成功 概率最大化的并购决策问题。基于并购企业对竞争对手企业价值补偿值具有不完全信息的 现实，运用实物期权博弈的方法，以企业期望价值收益最大化和成功并购概率最大化为目标， 建立并购决策模型并求解最优并购时机，在此基础上进行并购决策分析，通过数值比较，得到 并购企业的若干策略选择。研究结果表明，不完全信息下存在竞争的并购企业的期望收益小 于完全垄断下的期望收益，即竞争因素削弱了并购的实物期权价值；并购企业在与对手企业 进行并购博弈时，并购企业给目标企业的价值补偿越高，其最优并购时机越迟；不完全信息下 若使并购企业期望收益最大的溢价比例不在溢价比例概率分布的区间内，则并购企业应取区 间内的最大值，并购企业可以获得最大的期望收益和最大的成功并购概率；反之，使并购企业 期望收益最大的溢价比例在概率分布内，企业取该溢价比例时可获得最大的期望收益，但企 业需要在获得最大收益和增大成功并购概率之间权衡，当溢价比例取值越高时，并购时机越 迟，所获收益也就越大。 关键调：并购；实物期权博弈；期望收益；成功并购概率；价值补偿；最优时机 中国分类号：F271．4 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(2012)06—0035—08 1引言 部分信息，然后再根据企业的自身特点进行实物期 企业并购作为市场经济体制下具有高风险的战 权的并购活动，因此在用实物期权方法解决企业并 略投资活动，实际可以看做参与并购各方对目标企 购的决策闽题时还应考虑竞争者对并购中实物期权 业控制权的一场博弈。传统的企业并购方法忽略了 价值的侵蚀作用。企业并购决策者应在并购期权价 并购主体的一些博弈行为和并购活动中未来收益的 值与竞争对手项目的价值侵蚀之间做出权衡，实物 不确定性、并购时机的可延迟性和并购成本的不可 期权分析是将实物期权技术与博弈理论相结合而建 逆性等”o一系列的实物期权特性，从而忽略了在市 立起来对企业并购进行科学决策的理论方法。与比 场环境下并购活动的灵活性和复杂性。企业利用基 较成熟的企业战略投资中期权博弈的研究成果相 于实物期权理论的并购策略方法可以较好地考虑并 比，基于期权博弈并购的研究少见且有待完善，本研 购活动中的期权特性，能够在提高并购收益的同时 究结合实物期权博弈分析的方法对企业并购决策进 限制并购的损失，这使企业的决策者面对不确定的 行研究。 投资环境具有延迟决策的权利，以降低风险，使企业 获得最大的并购收益。在企业实施并购的背景下， 2相关研究评述 企业并购的参与方会利用并购的实物期权特性灵活 国内外很多学者从不同的角度研究企业并购时 选择最佳的控制机会，从而获得大于成本的回报，实 机问题，并取得了一定成果。 现协同价值。在这个过程中，各方并购活动的参与 何沐文等哦和Moon：33使用实物期权博弈分析的 者通