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证券研究报告 电新行业2018 年度策略 电新2018 年度策略：全年看好风电，季节性看好光伏 强烈推荐(维持) ——从政策与市场博弈看风、光、气电力投资轮动 电力设备新能源行业 2017.12.08 行业指数走势 刘伟浩(分析师) 周立津（研究助理） 电话： 020 020 邮箱： liuweihao@ zhoulj@ 执业编号： A1310517040001 策略：持续看好清洁能源发电，关注光伏向风电板块的切换。“绿水青山就是 金山银山”，清洁能源替代传统能源不可逆转。2017 年光伏因分布式爆发新增装机 量预计达55GW ，大超市场预期。行业龙头企业则在今年集中释了其过去多年积累 的产能和生产技术能力 （反应在毛利率上），估值和业绩同时提升，最高涨幅接近 200% 。 指数表现 明年新能源的投资热度仍将维持，但投资方向将从光伏转向风电。光伏向风电 涨跌(%) 1M 3M 6M 投资的切换是政策对电价调控和电站成本改变的结果，由两种资产的收益率和现金 绝对表现 -7.18 -5.58 3.22 流决定。明年的风电资产收益率和现金流都会显著优于光伏。 相对表现 0.81 3.61 -10.27 风、光、气共担7000 亿元/年的新增用电需求投资，风电、光伏是明年主要承 沪深300 0.58% 4.96% 14.84% 载者。我国全社会用电量增速连续两年在6.5% 以上，未来增速预计在5-6% 间。这 部分用电增量主要由风、光、燃气三种清洁能源承载，三者总发电量增速超过20% ， 行业估值走势 折合投资额约合7000 亿元/年。在清洁能源投资总额一定的情况下，随三种能源基 100 数的增大，三个独立赛道开始存在竞争关系。受“煤改气”影响，LNG 价格暴涨， 80 明年燃气发电投资大概率减弱，在新增清洁能源总额度中的占比会下降，明年主要 60 是光伏与风电两种能源的“竞争”。 40 20 光伏电价下调已成定局，风电资产全面超越光伏，预期增速50%。（1）风电光 0 伏资产常年在国有资本收购价格上方构建价格均衡。70% 以上的风、光资产最终都