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我国风险投资探讨――基于德国经验借鉴 　　摘要：文章由德国风险投资业发展过程与成败经验作为借鉴，就我国风险投资业进行了初步的探讨，提出适合我国发展风险投资业的政策和建议，对我国风险投资业的健康发展有其重要的现实指导意义。 　　关键词：风险投资；IPO；二板市场 　　 　　一、 风险投资与风险投资退出内涵 　　 　　风险投资（Venture Capital）是指为促进高科技产业化发展、以股权资本的形式专门投资于从事高新技术产品的研究与开发的中小企业、最终通过股权转让来收回投资并获取收益的投资行为。它是技术创新和金融创新相结合的产物，同时也是一种与产业资本运营相结合的金融创新活动，能够加速科技成果向生产力的转化，带动整个经济结构的升级和社会经济的高速发展。 　　风险投资退出是指风险投资公司在风险企业发展到一定阶段后，以某种方式结束对风险企业的投资与管理，收回现金或流动性有价证券，从而风险投资公司得到一定的回报。风险投资退出机制的健全与否直接关系到风险投资的效率，所以退出机制是风险投资中极其重要的核心问题。风险投资退出机制大致有以下几种方式：风险企业IPO（首次公开募股）退出、企业并购退出、风险企业回购退出和清算破产退出方式等。风险企业IPO是指风险企业第一次将它的股份向公众出售。通常，上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过券商进行销售。这样，风险投资者既可以获得高额回报，又能引得自身的投资声誉。但IPO风险资本退出方式是以有成熟的证券市场为前提的。企业并购退出是指风险企业被收购使得风险资本退出的方式。风险企业回购退出是指风险企业的管理层购回风险投资公司持有的风险企业股份，使得风险资本退出的方式。清算破产退出是指由于投资决策或经营管理等原因导致风险企业破产，从而使风险资本退出的方式。 　　 　　二、 德国风险投资的发展与经验 　　 　　德国的风险投资的发展可分为四个阶段：萌芽于20世纪60年代，这一时期是德国风险投资发展的第一阶段，在此期间，德国的中小企业普遍资本不足，企业发展举步维艰。德国政府积极寻求从外部为中小企业注入私人产权资本，主张成立“公平投资公司（KBGS）”。德国风险投资第二阶段开始与1970年，1971年德国政府开始实施“欧洲复兴计划（ERP）”，从而为KBGS提供金融政策支持。ERP直接导致了20世纪70年代MBG投资公司的诞生。MBG投资公司为中小企业提供运营股本，但很少参与企业的内部管理，并且MBG投资公司不能投资于高新技术企业。1975年成立了德国风险投资公司（WFG），其主要职责是为中小企业的技术发明和技术创新提供风险资本。德国风险投资发展的第三阶段是1983年至1997年，期间在德国积极的投资气候大环境和美国投资成功经验的鼓舞下，德国更多的风险投资机构相继成立及国外风险投资机构的大量涌入使得德国风险投资的主体和风险投资的领域变得更加广阔。此外，德国政府采取了优惠的投融资政策、优惠的资本市场政策、优惠的税收政策及吸引外来风险投资的优惠政策，由此，德国的风险投资也得到了突飞猛进的发展。1997年以后是德国风险投资发展的第四阶段，这一时期也是IPO快速发展的时期。在此期间“NEUER”股票交易市场建立起来，新市场是完全按照美国NASDAQ模式建立起来的创业板市场，目的是为高新技术企业提供上市机会。虽然德国管理者股权回购、出售给工业界等方式仍然是风险机构首选的退出渠道，但通过公开上市的企业数量正在逐渐壮大。 　　德国风险投资起步较晚，与美国、英国、法国等西方国家相比较差距比较明显。归纳起来有以下几个原因： 　　1． 退出机制不健全。Murmy（1994）研究表明：一个活跃市场的证券市场能极大刺激风险投资的发展，继而带动IPO的发展。证券市场的筹融资能力越大，筹资机制越灵活，风险投资公司的回报率会越高，流入该国或地区的风险资本就越多，风险投资机构和IPO的规模就越来越壮大。虽然德国的“新市场”于20世纪90年代中期已经建立，但德国缺少像美国那样成熟的向高科技企业倾斜的健全的和高度发达的二板市场。然而，2003年德国被迫关闭了二板市场，暗示出德国未能在二板市场中建立适应其自身特点的一整套有效的交易制度和监管体系。 　　2． 传统观念狭隘。企业融资渠道有多种，无论是通过银行的信贷融资、投资风险机构的融资还是通过IPO方式融资都在很大程度上取决于中小企业家的心理偏好。企业家的心理偏好与本国的传统习惯息息相关，德国是一个保守的民族，大多数企业所有者将企业事为个人家产的重要组成部分，接受风险资本的投资和企业公开上市意味着企业经营管理权和所有权有可能落入他人之手的危险境地。所以，德国这种思想使风险投资和公开上市融资两种融资方式存在很大的障碍。 　　3． 法律法规不