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我国上市公司股权激励有效性影响因素 　　内容提要：本文以我国2006-2011年实施完成或正在实施股权激励上市公司为研究对象，分析公司内部治理结构、公司特征、股权激励方案要素对股权激励有效性的影响，以及股权激励方案要素的中介作用，探讨各因素对股权激励有效性的作用程度。实证研究表明：股权集中度、高管能力和企业发展前景是影响我国上市公司实施股权激励有效性的三大因素，激励强度和业绩条件促进股权激励有效性发挥；激励力度和业绩条件的中介效用在股权集中度和公司发展前景对股权激励有效性影响关系中表现最为明显，业绩条件在股权集中度对股权激励有效性影响中发挥遮掩效用。因此，在股权激励方案设计时应考虑相关利益方对方案要素的自利性影响，应结合企业发展前景分批制定业绩条件及授予价格，以提高股权激励的有效性。 　　关键词：股权激励有效性；影响因素；方案要素；中介作用 　　中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1001-148X（2018）02-0030-12 　　基金项目：国家自然科学基金项目“中国上市公司经理层管理防御与激励约束机制的实验研究”，项目编号高等学校博士学科点专项科研基金项目“中国上市公司经理层管理防御指数编制的理论模型与应用研究”，项目编号：20136118110008；陕西省高校重点学科专项资金建设项目，项目编号：107-00X902。20世纪90年代我国引入股权激励机制，许多上市公司的每股收益、净资产收益率、净利润增长率、主营业务收入增长率指标都在实施股权激励后有所下滑，股权激励在我国上市公司的实施效果参差不齐。本文综合我国上市公司内部治理结构、公司特征、股权激励方案要素，考虑企业实施股权激励的环境及机制设计，探讨我国上市公司股权激励有效实施的影响因素及作用机理，发现股权激励受到公司内部治理结构、公司环境以及机制设计本身的影响，公司不同利益集团的权力竞争与制衡会影响股权激励方案设计，进而对股权激励有效实施产生影响。 　　一、股权激励有效性影响因素及其作用机理 　　（一）公司内部治理结构、公司特征影响股权激励的有效性 　　公司内部治理结构是股东、董事会、高管相互制衡机制[1]，实施股权激励一般程序是由董事会决定是否采用股权激励，董事会设立薪酬委员会制定股权激励计划，经股东大会批准、证监会审核通过后实施。作为股权激励对象，高管有动机影响方案制定及实施过程，从而影响股权激励有效性，股权激励受到股东、董事会及下属薪酬委员会、高管等公司内部治理利益方的影响。 　　第一，股权结构对股权激励有效实施产生影响。企业股权集中，股权制衡性差，大股东所占收益份额多，提高大股东参与公司治理积极性，加大对高管监督，减少高管做出自利决策的机会，形成大股东监管与股权激励之间的替代关系，造成持股价值在高管激励报酬中相对较少。企业按大股东性质可以分为国有和非国有，国有控股背景下更注重政策合规性，严格防范国有资产流失，对业绩指标的合理性不予深究，且多方监管、多重审批使得股权激励时效性和有效性大减[2]。 　　第二，股权激励有效实施受董事会有效性影响。董事会可以直接选择、聘任和解雇高管，并影响高管报酬。董事会对高管的监督是直接的，也是最为重要的。在缺乏有效的董事会监管时，高管实际上具有企业的控制权、执行权、监督权，在这种情况下实施股权激励会出现管理者自定激励契约，实行自我激励的现象，其结果无疑是将激励机制变成了福利手段和财富转移途径，损害股东利益[3]。因此，董事会有效性是影响股权激励有效实施的重要因素，董事会是否独立、内部董事比例的大小、是否存在董事长与总经理两职兼任等都是衡量董事会有效性的重要指标[4]。 　　第三，高管特征影响股权激励有效实施。股权激励的约束效用是建立在高管损失厌恶基础上的，这要求高管具有一定风险承受水平，否则股权激励无法发挥效用[5-6]；同时，高管个人能力决定了高管在企业中的作用和薪酬要求，能力强的高管在企业经营决策中发挥核心作用，出于公平心理高管逐渐产生对剩余利润索取的需要，股权激励给予高管剩余利益索取权，恰好满足高管薪酬需求。另外，若高管能力受到限制，即使给予高水平激励措施，也无法保证其能够结合实际提出有效策略[7]。因此，高管个人能力影响股权发挥激励效用。 　　第四，公司特征对股权激励实施有效性产生影响。本文界定的公司特征包括企业所处行业、发展前景，企业对人力资本的依附体现出企业对股权激励的需求[8]。企业属于高新技术行业，对专业人力资本要求更多，而这类人力资本具有稀缺性，选择股权激励有利于企业留住专业人才。若企业有较好的发展前景，对高管实施股权激励可在较好预期的基础上收获长期利益。 　　综上所述，股东、董事会、高管相互制衡形成公司内部治理结构影响股权激励有效性，股权集中、国有股比例高不