我国上市公司股权激励盈余管理投资者预期相关性研究.docVIP

我国上市公司股权激励盈余管理投资者预期相关性研究 　　摘要：本文主要通过对股权激励、盈余管理以及投资者预期三者之间的关系进行研究，提出相对完善的上市公司股权激励制度，以促进我国股权激励制度的发展与进步。 　　关键词：上市公司 投资者 股权激励 盈余管理 　　当前学者对于股权激励制度与盈余管理之间的相关性已经进行了深入的研究与分析，并有大量文献可供参考。已有成果多数是对盈余管理的原因以及二者之间的关系进行研究，而忽略了其中重要的一点，也就是投资者的预期。在股权激励制度实行之后，其效果会对投资者预期产生什么影响？三者之间的关系如何？本文将以此作为重点，对这三者之间的关系进行详细的研究。 　　一、研究设计 　　（一）研究假设 　　上市公司实行股权激励的主要目的是为了获得最大化的经济效益。在实施股权激励政策之后，公司管理层就会有一部分持股。从公司管理层方面来看，除了持股所得的分红之外，还可以进行股票抛售而获得现金。因此，股权激励制度的实施会增加管理层自身的利益，而管理层为了获得更大的利益，就会去操纵盈利指标，也就是进行盈余管理行为。从这个方面来看，股权激烈程度越大，管理层进行盈余管理的程度也越高。而在进行盈余管理操作的同时，上市公司所披露的信息会有所偏差，这样会影响投资者预期。 　　基于以上分析，本文提出三点假设： 　　假设1：管理层股权激励程度与盈余管理程度呈正相关关系。 　　假设2：盈余管理程度与投资者预期呈负相关。 　　假设3：股权激励程度与未预期盈余的绝对值呈正相关。 　　（二）数据来源和样本选择 　　我国在2006年颁布了《上市公司股权激励管理办法》，为股权激励的实施提供了法律依据，越来越多的上市公司开始采取股权激励模式。本文选取了沪深两市2012-2014年A股中采取股权激励模式的上市公司作为研究样本，其中去掉一部分股权激励方案披露信息不全的公司以及保险业公司，最后选定样本公司160家，分析研究了股权激励、盈余管理以及投资者预期三者之间的关系。 　　二、股权激励、盈余管理以及投资者预期的关系研究 　　（一）股权激励与盈余管理相关性研究 　　通过对160家实行股权激励的上市公司数据进行调查分析，并采用模型进行分析可知，当管理层持有股票时，会为了增加自身利益而操纵盈利指标。因此，股权激励的程度大小决定了管理层进行盈余管理程度的高低，同时也证实了假设1，股权激励与盈余管理呈现正相关关系的结论。在衡量样本上市公司管理层的隐性收入时，本文将代理变量选为管理费用。在进行数据研究分析中还得出，资产负债率越高的，管理层采取盈余管理的行为就越强烈。这可能因为公司的盈利能力强弱与债权人没有关系，但是公司长期处于亏损状态的话，就会影响企业偿付债务的能力。在另一方面，公司为了降低融资成本，减少限制性债务契约条款，公司管理层为了缓解融资约束和财务危机状况，就会更有意愿通过实施盈余管理提高公司业绩，所以，资产负债率越高，盈余管理程度越高，两者呈现正相关。 　　（二）盈余管理与投资者预期相关性研究 　　本文中对于投资者预期的计量采用的是未预期盈余这个变量，利用多元线性回归来对盈余管理以及未预期盈余进行分析，结果显示盈余管理程度越高，未预期盈余的数值越大，那么与投资者预期的结果偏差也就越大，从而造成的投资者损失也越大，因此证实了假设2，盈余管理程度与投资者预期呈负相关。由此可得，上市公司披露会计信息质量较好的，所披露的盈余会与投资者预期较为相近，而会计信息质量披露较低的上市公司，其实际盈余会与投资者预期存在很大程度的偏差。因此，投资者行为决策会受到企业披露会计盈余信息质量的影响。 　　在对盈余管理以及投资者预期关系进行研究的时候，还发现盈余报告迟滞期越长，未预期盈余波动程度会相对降低，这与本文预期相反，笔者认为其中原因是中期报告的披露使得投资者并不完全依赖年度报告，投资者可能并不完全信任年度报告披露的信息。综上所述，由于报告披露的信息值得怀疑，并存在误导投资者的可能，所以，必须进一步完善我国的会计准则体系才能遏制日益泛滥的盈余管理行为。 　　（三）股权激励与投资者相关性研究 　　投资者在投资股票的时候，最为关注的是自己所获取经济效益的大小。通过对160家上市公司数据进行对比发现，上市公司实施股权激励制度之后，其公司股票的可比价格增长速度大于沪深指数，也就是说，投资者如果投资采取股权激励的上市公司，那么其获得的收益要比股市的平均价差高。因此，印证了本文的假设3，股权激励程度与未预期盈余的绝对值呈正相关。同时，由于上市公司在制定股权激励计划的时候，对公司未来的发展状况有较大的把握，并达到计划评定的标准。也就是说，管理层对于公司前景以及未来股票价格上升有较大的信心。此时，投资者可以根据管理层的行为来判断上市公司的前景，